最近一個多月來，光明乳業(yè)的震蕩不小。

6月25日，任期未滿的光明乳業(yè)原總裁郭本恒突然辭職；

6月30日，“門外漢”的原海博股份董事長朱航明走馬上任，接掌光明；

7月22日，上海市紀委官網(wǎng)發(fā)布消息，光明乳業(yè)原總裁郭本恒涉嫌嚴重違紀違法，目前正接受組織調(diào)查。

隨著靈魂人物郭本恒的下馬，光明乳業(yè)告別了8年之久的郭本恒時代。新京報記者采訪梳理發(fā)現(xiàn)，目前擺在光明乳業(yè)面前的有四大隱憂：

海外擴張中收購的新西蘭新萊特業(yè)績不佳，收購以色列特魯瓦也存隱患，現(xiàn)在還疑似卷入郭本恒案，變數(shù)未知。

同為乳業(yè)巨頭，光明乳業(yè)在營收、利潤規(guī)模、明星單品的利潤點上都與伊利、蒙牛存在差距，過于依賴常溫酸奶莫斯利安的銷售，其他產(chǎn)品后勁不足。

奶源緊缺也是光明乳業(yè)需要解決的一個短板，光明乳業(yè)剛進行的一系列資產(chǎn)重組，正是基于牧場資源整合、彌補奶源的舉措。

而“外行”的新老總上任后能否帶光明平穩(wěn)過渡？外界也拭目以待。

靈魂人物郭本恒下馬 光明乳業(yè)浮現(xiàn)四大隱憂（親貝網(wǎng)qinbei.com配圖）

隱憂1 海外收購存在的風險

據(jù)知情人士透露，郭本恒此次被查或與光明乳業(yè)前不久收購的以色列最大食品企業(yè)特魯瓦（Tnuva）有關。

今年6月8日，停牌3個月的光明乳業(yè)拋出募集90億元的定增方案及巨額收購計劃，擬以68.73億元收購控股股東光明集團旗下?lián)碛械腂right Food Singapore Investment Pte. Ltd. 100%股權(quán)，從而間接持有特魯瓦76.7%的股權(quán)。

不過，光明乳業(yè)公共事務部總監(jiān)賁敏對新京報記者稱，“目前沒有任何消息傳出與這個項目有關，一切都在正常運營。”她說，特魯瓦的收購主體由光明食品集團完成，之后交由光明乳業(yè)管理，并不是個人行為。至于郭本恒是否參與其中，她并未置評。

有消息稱，如果最終證實郭本恒事發(fā)確與特魯瓦收購案有關，光明乳業(yè)對特魯瓦的定向增資方案或擱淺。但光明乳業(yè)予以否認，“目前這個項目進行得很正常”。

賁敏說，這一項目對光明乳業(yè)的技術、產(chǎn)品有所幫助，希望借助特魯瓦開發(fā)中國奶酪市場，同時引進以色列先進的養(yǎng)牛技術。“特魯瓦在當?shù)貥I(yè)務量大，處于壟斷地位，對周邊市場有輻射能力，光明正考慮用全球資源做全球市場”。

成立于1926年的特魯瓦是以色列最大的乳品制造商，占以色列70%的乳制品市場份額，并廣泛涉足中東、歐洲和美國市場。

不過，對收購特魯瓦，業(yè)內(nèi)認為存在一定隱患。據(jù)媒體報道，特魯瓦市值正下滑，且正由于其壟斷地位，曾在2004年被以色列反壟斷局點名，產(chǎn)品價格調(diào)整受到嚴格限制。2011年，以色列消費團體也指控特魯瓦調(diào)高軟干酪產(chǎn)品價格，濫用市場壟斷地位。

對此，國金證券分析稱，光明收購特魯瓦，可加碼產(chǎn)品差異化優(yōu)勢，但巴以沖突的不確定性，以及特魯瓦接受反壟斷調(diào)查，增加了投資風險。

事實上，光明乳業(yè)還是國內(nèi)第一家實現(xiàn)海外并購并海外上市的乳品公司。早在2010年，光明乳業(yè)以4.21億元收購新西蘭新萊特乳業(yè)51%的股份。2013年，新萊特乳品公司上市，然而業(yè)績并不理想。

光明乳業(yè)年報顯示，2011年，新萊特凈利潤2506萬元，而到了2014年，新萊特凈利潤已呈現(xiàn)虧損，為-84萬元。賁敏解釋稱，新西蘭乳制品原料價格一直在跌，對新西蘭市場影響很大，影響到了新萊特的銷量。

隱憂2 過于依賴明星單品或成“隱形炸彈”

作為乳制品的全國性品牌，伊利、蒙牛、光明是三巨頭。

新京報記者查閱2014年年報，光明乳業(yè)營收203.85億元；凈利潤5.68億元，增幅39.87%。而伊利營收544.36億元，凈利潤41.44億元；蒙牛營收500.49億元，凈利潤23.5億元，其中蒙牛凈利潤增幅達44%。無論是整體營收，還是凈利潤，光明還是明顯弱于伊利、蒙牛。

在2014年報中，光明乳業(yè)將驅(qū)動業(yè)務變化的主要原因歸結(jié)為明星產(chǎn)品銷售收入的快速增長。其中，號稱國內(nèi)首款常溫酸奶的莫斯利安，為光明貢獻了59.6億元的銷售收入，同比增長85%。而優(yōu)倍鮮奶收入增長29%，暢優(yōu)系列產(chǎn)品收入增長18%。

在光明乳業(yè)整體收入中，莫斯利安的銷售占比近三成，正是這銷售很不錯的明星單品，業(yè)內(nèi)卻認為是埋在光明乳業(yè)的一顆“隱形炸彈”。

相比之下，伊利則呈多品牌開花態(tài)勢。2014年金典的銷售額增長60%，QQ星維尼熊營養(yǎng)果汁酸奶飲品銷售額增長近150%，常溫酸奶新品安幕希的季度環(huán)比增速超過150%；酸奶兩大明星品牌暢輕、每益添，增速達113%、90%。

在乳業(yè)專家宋亮看來，光明乳業(yè)的常溫酸奶業(yè)務做得較好，其他產(chǎn)品表現(xiàn)一般。伊利、蒙牛的常溫酸奶正擠占莫斯利安的市場，如果莫斯利安在營收所占比重過大的話，可能存在風險。

長江證券[-6.58% 資金 研報]研報也指出，隨著伊利、蒙牛進入常溫酸奶市場，莫斯利安部分區(qū)域市場會受到影響。光明2015年規(guī)劃略為保守，收入增長13.3%，若莫斯利安銷售完成80億元，其他業(yè)務收入僅需增長4.6%，“公司亟待在管理及資金上注入新的活力，在華中、西南等非成熟市場獲得突破”。

隱憂3 奶源緊缺是短板

光明乳業(yè)面臨的另一個短板，在于自給奶源短缺。

去年，光明食品集團副總裁曹樹民曾對外表示，目前光明乳業(yè)奶源主要由自建牧場及上海牛奶集團供應，但兩家提供的原奶只占光明乳業(yè)需求量的三成，還有七成需要到市場上采購，可能由此增加食安風險。

而截至2014年，伊利原奶供應總量同比增長10%，牧場奶源占比已近100%。蒙牛規(guī)模化、集約化奶源比例也達96%。

就在上海市紀委通告郭本恒被查的當晚，光明乳業(yè)發(fā)布了一份資產(chǎn)重組的公告，其下屬子公司荷斯坦將采用股權(quán)收購和資產(chǎn)購買的方式，取得上海牛奶集團和上海泰杰實業(yè)奶牛養(yǎng)殖業(yè)務相關的股權(quán)和資產(chǎn)。

業(yè)內(nèi)普遍認為，此次資產(chǎn)重組有利于彌補光明乳業(yè)奶源緊缺的短板。

隱憂4 “外行”新老總能否帶光明平穩(wěn)過渡？

現(xiàn)在，光明乳業(yè)新主帥朱航明上任還不到一個月，光明乳業(yè)依舊在沿用郭本恒時期制定的“三年規(guī)劃”發(fā)展戰(zhàn)略。

在任8年的郭本恒是業(yè)界公認的“技術型高管”，顛覆性地提出“聚焦乳業(yè)、發(fā)展新鮮、突破常溫、實現(xiàn)百億”的改革戰(zhàn)略，光明乳業(yè)營業(yè)收入由2008年的82.06億元增長至2014年的203.85億元。

1970年出生的朱航明來自光明集團旗下海博股份公司，雖也是“光明系”，但此前幾乎沒有乳業(yè)從業(yè)經(jīng)驗。這個“外行”新老總也被業(yè)界認為是其接管光明乳業(yè)后的一大考驗。

朱航明能否帶領光明乳業(yè)平穩(wěn)過渡？有業(yè)內(nèi)人士稱，此次任命應是光明乳業(yè)的應急之舉。也有人認為，他在海博掛帥期間，順利推進了國際化、資產(chǎn)重組，此次或許正是結(jié)合光明正實行的海內(nèi)外并購及資產(chǎn)重組所做出的考慮。

而光明乳業(yè)公共事務部總監(jiān)賁敏告訴新京報記者，光明目前已經(jīng)開始在做新的三年規(guī)劃，“未來戰(zhàn)略是否調(diào)整還不好說”。