佐丹奴、班尼路，這兩個經(jīng)常被相提并論的70后、80后“大品牌”，正漸漸遠離內(nèi)地消費者的視線。

但在資本市場上，卻是另一番風景，至少對佐丹奴國際(00709)是這樣。在香港主板上市佐丹奴過去十年累計分紅超過45億港元，相當于IPO募集金額的22倍。最近，更是宣布將回購不高于10%的股份，股價隨即飆升。

在中國大陸市場實體零售格外蕭條之際，佐丹奴正在拓展海外市場，比如在中東地區(qū)。這使得這家已經(jīng)上市26年的服裝品牌，在內(nèi)地競爭對手們“浴血拼殺”之際，仍然保持“現(xiàn)金奶牛”的金身不破。

或許，這是一種不錯的策略。搶走傳統(tǒng)服裝品牌市場的新興電商品牌，日子過得也不咋樣，多家登錄新三板的“淘品牌”實際上也處在虧損邊緣，能拿到2%的凈利潤率已經(jīng)算是“燒高香”了。

我還沒死，盡管內(nèi)地市場舉步維艱，好在我還能在海外市場掙錢。比如，在《阿里巴巴與四十大盜》的故鄉(xiāng)——阿拉伯市場。

佐丹奴：我沒死 ，我分紅，我還能回購股票

近日，佐丹奴發(fā)布公告顯示，受益于產(chǎn)品發(fā)售的改善、有效的促銷活動及季節(jié)因素的刺激，其業(yè)績持續(xù)增長，今年第二季度(截至6月初)銷售額和毛利雙雙上漲7%。

此外，佐丹奴公告還稱，董事會認為股票目前的交易價格并沒有反映其內(nèi)在價值，為此將進行回購股份。近十多年來從未回購過股份的佐丹奴，這一罕見回購動作，立即引發(fā)資本市場關注。2017年6月21日(回購公布當日)佐丹奴股價為4.20港元，大漲8.25%。

佐丹奴之所以只是宣布回購，股價就出現(xiàn)大漲，與其過往在回饋股東上的優(yōu)良記錄不無關系。

多年來佐丹奴一直維持著高現(xiàn)金分紅。2016年其凈利潤為3.88億港元，但其分紅額高達3.86億港元，股利支付率高達99.58%，這一數(shù)字甚至超過港股超級現(xiàn)金奶牛——港交所，該年港交所股利支付率為89.93%。

近十多年來，佐丹奴一直維持著高額分紅，2006年—2016年分紅總額高達45.77億港元。下圖為面包財經(jīng)根據(jù)財報繪制的佐丹奴歷年分紅與股利支付率：

佐丹奴最近十年的分紅高達45億港元，而在回購刺激股價飆升之前，總市值也只有61億港元。事實上，自從上世紀90年代登陸港交所以來，佐丹奴一直是著名的現(xiàn)金奶牛，高比例分紅已經(jīng)持續(xù)了20多年。1991年IPO時，佐丹奴募資1.77億港元，自此之后再也沒有配售過股票。僅最近十年的分紅額，就相當于IPO募資金額的22倍。

次貸危機時，這頭超級“現(xiàn)金奶牛”亦被市場錯殺，最低時，股價跌破1港元，而在那之前的兩年，每股分紅金額就高達0.68港元，隨后的四年，每股分紅總額甚至高達1.21港元。

超低的股價和超強分紅能力，引起了已故香港富豪鄭裕彤家族的注意。2011年年初——2012年上半年，鄭裕彤家族快速增持佐丹奴股份。截至2012年6月底時，鄭裕彤家族持股比例已上升到25.01%，成為其第一大股東。目前，鄭裕彤家族持有佐丹奴股份的比例仍在25%左右。

市場對佐丹奴回購反應激烈還有另一個原因，即便大比例分紅，目前該公司仍持有充足的現(xiàn)金，足以完成回購。

目前公司處于凈現(xiàn)金狀態(tài)，截至今年3月底，其凈現(xiàn)金及銀行結存為12.18億港元(已扣除短期銀行借貸2.98億港元)。佐丹奴稱，現(xiàn)有現(xiàn)金及銀行結存足以支持其業(yè)務營運，并為其近期發(fā)展及行動提供資金。

打不死的小強：大陸市場不景氣，幸好還有海外糧倉

近年來，隨著電商的快速發(fā)展，實體零售愈發(fā)蕭條，這一趨勢在中國大陸表現(xiàn)的更是明顯。曾經(jīng)的大牛股——達芙妮近兩年(2016年和2015年)虧損額高達11.98億港元。百麗國際和新世界百貨中國，在股價大幅下挫和利潤下滑之后，都已發(fā)起私有化。但佐丹奴卻堪稱打不死的小強，不僅維持高比例分紅，甚至還能夠回購股票，堪稱另類。

佐丹奴業(yè)績向好，早有跡象。據(jù)公告，今年一季度，佐丹奴銷售額為12.85億港元，同比微跌了1.6%，但其毛利率達到了58.6%，較上年提升了0.9個百分點。此外，截至今年3月底，其可比較門店銷售額及毛利，分別同比上升了0.5%和2.2%。

事實上，近年來佐丹奴營收雖呈現(xiàn)小幅下滑，但凈利潤卻已企穩(wěn)，甚至出現(xiàn)了上漲。2016年凈利潤為4.34億港元，與2014年相比上升6.37%。下圖為面包財經(jīng)根據(jù)財報繪制的佐丹奴歷年總營收與凈利潤：

在中國大陸市場幾乎被遺忘的佐丹奴，業(yè)績?yōu)楹纬霈F(xiàn)好轉呢?這與其分散且龐大的海外銷售網(wǎng)絡有關，并不依賴競爭白熱化的中國市場。

截至今年3月底，佐丹奴在超過30個國家和地區(qū)經(jīng)營著2374家門店。2017年一季度，佐丹奴在中國大陸的銷售額為3.15億港元，與上年同期相比減少10.8%，但其在亞太其他地區(qū)及中東的銷售額卻在上漲;一季度，其在中東的銷售額漲幅更是高達7.3%。

更值得關注的是，其在中東地區(qū)的盈利能力很強，2016年佐丹奴在中東的銷售毛利率高達66.1%，銷售凈利率也達到了17.3%。2016年佐丹奴的銷售額中，中國大陸以外地區(qū)的銷售占比已接近四分之三。

新零售?巨頭籠罩之下，電商賣家活的挺慘

近年來，中國實體零售的整體不景氣，除了與宏觀經(jīng)濟放緩外，與電商的沖擊不無關系。

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，截止今年5月底，中國實物商品網(wǎng)上銷售額占社會消費品零售總額的比重為13.2%，與兩年前相比增加了3.7個百分點。下圖為面包財經(jīng)根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)繪制的網(wǎng)上零售占社會消費品零售總額的比重走勢：

但即便如此，網(wǎng)上零售占比仍較低，實體零售仍是當下社會零售消費的主流。

更值得關注的是，雖然淘寶天貓的GMV屢創(chuàng)新高，阿里巴巴市值已經(jīng)站穩(wěn)3000億美元。

但隨著競爭的加劇，中小電商賣家的日子其實過的并不輕松。以在新三板掛牌的樂麥技術為例。這是一家鞋類、服裝類電商，其主要在天貓、京東等綜合性購物平臺進行銷售。2016年其總營收為7.52億，同比下跌8.55%，凈利潤僅為1000萬，同比大跌17.91%。

樂麥技術稱，近年來天貓、京東等利用自身流量優(yōu)勢拓展鞋服銷售市場，各商家在價格、渠道、模式等方面激烈競爭，致使其業(yè)績下滑。樂麥技術的銷售成本也在快速上升，其目前主要依靠第三方平臺獲取流量，需要向平臺支付傭金以及推廣費。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年樂美電商銷售期間費用率達57.18%，該年銷售凈利率僅為1.41%。

另一家電商企業(yè)——韓都電商(韓都衣舍)2016年銷售毛利率為45.32%，但其銷售凈利率也僅為5.94%。三只松鼠2016年銷售凈利率為5.35%，IPO被終止的匯美時尚，2015年銷售凈利率更是只有1.09%。

中國市場萎縮，卻依靠海外市場的利潤來維持分紅能力，佐丹奴是個異類，亦是一個反諷。從公司過往的歷史來看，無論其運營能力還是回饋股東的誠意，都可圈可點。如果這樣的企業(yè)因為電商沖擊都無法在內(nèi)地市場成長，而新成長起來的所謂電商品牌，也不能為投資者創(chuàng)造真金白銀的回報，電商銷售占比急劇提升，真是幸事嗎?

（原標題：馬云都打不死的小強：分紅45億之后 佐丹奴要回購股票）