盲目擴(kuò)張致產(chǎn)能閑置占用大量資金，全國(guó)48家工廠產(chǎn)能使用率不足30%

匯源又賣廠了，而且是有史以來(lái)最多的一次。

股民套用匯源的廣告詞“每天兩杯果汁，享受健康生活”調(diào)侃道：每年賣幾家公司，享受盈利假象。

僅僅相隔一個(gè)工作日，匯源果汁（01866.HK）本月18日和22日陸續(xù)宣布賣掉旗下9家工廠和擬發(fā)行信用增級(jí)債券兩項(xiàng)重大事項(xiàng)，足以暗示其在財(cái)務(wù)上的饑渴難耐。而且，從2013年開(kāi)始，匯源還先后出售了3家子公司。共12家公司易主，交易規(guī)模超過(guò)28億元，出售公司資產(chǎn)的頻率、速度和金額在國(guó)內(nèi)鮮見(jiàn)。

長(zhǎng)江商報(bào)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，匯源全國(guó)布局48家工廠，閑置產(chǎn)能占用大量資金，2013年除去政府補(bǔ)助，實(shí)際盈利只有400萬(wàn)元，2014年更是迎來(lái)首個(gè)虧損年度，當(dāng)年虧損1.27億元。

更值得關(guān)注的是，此次9家工廠的接盤(pán)方是北京方正富邦創(chuàng)融資產(chǎn)管理有限公司（下稱：方正富邦），方正富邦的大股東正是當(dāng)前在資本市場(chǎng)上備受關(guān)注的方正證券。

6月24日，中研普華研究機(jī)構(gòu)研究員肖健接受長(zhǎng)江商報(bào)專訪時(shí)認(rèn)為，可口可樂(lè)并購(gòu)匯源夭折至今對(duì)匯源集團(tuán)影響深遠(yuǎn)，營(yíng)銷體系大面積真空是匯源失利的重要因素，此外長(zhǎng)期以來(lái)家族式管理也是其對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)度不高的重要原因，不難想象，職業(yè)經(jīng)理人蘇盈福履新后面對(duì)匯源改革所遇到的重重阻力。

18億元甩掉9個(gè)“拖油瓶”

匯源果汁6月18日發(fā)布的公告顯示，匯源集團(tuán)出售北京匯源、江西匯源、吉林匯源、錦州匯源、山東匯源、山東圣水、山東新明匯源、山西匯源及肇東匯源9家公司，皆屬于母公司魯中匯源旗下，是匯源果汁的間接全資附屬公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)為制造、加工及銷售果汁、飲料和瓶裝水等。

匯源果汁發(fā)布的公告顯示，9家工廠合計(jì)售價(jià)18.12億元，僅溢價(jià)2.16億元。

不過(guò)，從上述9家公司的資產(chǎn)來(lái)看，盈利能力并不占據(jù)優(yōu)勢(shì)，事實(shí)上，在經(jīng)營(yíng)上處于下滑的形勢(shì)下，在2013年發(fā)生稅后虧損合計(jì)1509萬(wàn)元，2014年虧損繼續(xù)擴(kuò)大至4462萬(wàn)元。

值得關(guān)注的是，對(duì)比此前售出資產(chǎn)來(lái)看，此次9家工廠的資產(chǎn)溢價(jià)并不高，在股市高漲的情勢(shì)下，9家工廠實(shí)際上售價(jià)并不劃算，急于脫手也可能是匯源集團(tuán)出于擺脫財(cái)務(wù)窘境的考慮。

長(zhǎng)江商報(bào)記者了解到，吉林匯源成立于2007年，錦州匯源則在2007年投資，而江西匯源于2008年才建成。

從時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看，這些工廠的建成，都十分準(zhǔn)確地“掐”在可口可樂(lè)擬并購(gòu)匯源前完成。匯源果汁2014年年報(bào)顯示，匯源集團(tuán)在全國(guó)布局48家工廠，閑置產(chǎn)能占用大量流動(dòng)資金，產(chǎn)能利用有限，導(dǎo)致資金吃緊，另外，匯源集團(tuán)近年來(lái)還向上游產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型布局，僅僅湖北荊門(mén)和鐘祥兩地就圈地60萬(wàn)畝建設(shè)生態(tài)產(chǎn)業(yè)園，對(duì)外宣傳稱投資高達(dá)142億元。

數(shù)據(jù)顯示，2014年底的短期銀行借款高達(dá)31億元，當(dāng)年虧損1.27億元，迎來(lái)第一個(gè)虧損財(cái)年。而在2013年，匯源果汁雖然凈利為2.29億元，如果扣除出售上海和成都工廠的收益4.26億元和政府補(bǔ)貼2.25億元，公司實(shí)際業(yè)績(jī)?yōu)樘潛p。

市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)匯源不可能不清楚，如果旗下虧損工廠持續(xù)生產(chǎn)或會(huì)進(jìn)一步拖累業(yè)績(jī)。

匯源果汁在公告中表示，此次出售9家公司資產(chǎn)所獲收益可以提升集團(tuán)的整體盈利能力，可以改善集團(tuán)的債務(wù)結(jié)構(gòu)及降低負(fù)債比率。出售完后，這筆巨款將擬定用作償還短期高息貸款、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金及做投資用途。

中研普華研究機(jī)構(gòu)肖健分析認(rèn)為，上述出售的9家工廠近年持續(xù)處于虧損狀態(tài)，匯源集團(tuán)瘦身的意愿比較強(qiáng)烈。更重要的是，在匯源低濃度果汁、雞尾酒等新品接連上市背景下，匯源在渠道和市場(chǎng)推廣資金壓力極大，此舉在一定程度上能緩解公司的資金壓力。

難以回避的事實(shí)是，僅僅兩。年間，匯源集團(tuán)旗下12家公司被甩賣，交易規(guī)模超過(guò)28億元，傳統(tǒng)飲料企業(yè)如此加速度出售資產(chǎn)和超大交易金額此前國(guó)內(nèi)確很少見(jiàn)。

急速擴(kuò)張自釀苦果

從2013年開(kāi)始，匯源集團(tuán)一改前幾年大躍進(jìn)式擴(kuò)張，在這兩年內(nèi)大肆拋售資產(chǎn)，讓市場(chǎng)人士大跌眼鏡，其自身也“冷暖自知”。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這番不斷出售資產(chǎn)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)與前幾年的擴(kuò)張肯定有關(guān)聯(lián)。

長(zhǎng)江商報(bào)記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，匯源果汁擴(kuò)張?zhí)崴偌性?008年前后，當(dāng)時(shí)一個(gè)重大背景是國(guó)際飲料巨頭可口可樂(lè)試圖并購(gòu)匯源集團(tuán)，為了在并購(gòu)中提高溢價(jià)，匯源集團(tuán)在全國(guó)大躍進(jìn)式地?cái)U(kuò)張。

長(zhǎng)江商報(bào)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，特別是在2007年匯源果汁在港交所上市之后，在華東和華南地區(qū)興建產(chǎn)能各達(dá)10萬(wàn)噸的廠房，當(dāng)時(shí)公告顯示預(yù)計(jì)投資4億元，整體產(chǎn)能有望提升10%。

而登陸港市后，匯源果汁就公開(kāi)表示，2007年將加大資本投入，計(jì)劃投入約7.58億元，較2006年的2.74億元增加近1.7倍，主要目的是用于擴(kuò)大果汁飲料產(chǎn)能。

研究組織格隆匯在《推薦珍珠白菜價(jià)的匯源果汁》中推測(cè)，在可口可樂(lè)并購(gòu)匯源前夕，匯源集團(tuán)已經(jīng)投資20多億元新建工廠，此舉被視為坐等在被收購(gòu)中溢價(jià)。

古今之事，福禍相依。當(dāng)時(shí)，匯源集團(tuán)以為可口可樂(lè)并購(gòu)已是定數(shù)，計(jì)劃拿著可口可樂(lè)的錢(qián)轉(zhuǎn)型做上游果汁原料供應(yīng)商，不料并購(gòu)案被商務(wù)部否決，擴(kuò)能也為自身埋下禍根，積重難返，以至業(yè)績(jī)從2008年開(kāi)始下滑。

除了在收購(gòu)前新建工廠，匯源還在之后不斷投資新工廠，導(dǎo)致大量產(chǎn)能長(zhǎng)期閑置，雖然2014年報(bào)顯示，全國(guó)已經(jīng)布局48家工廠，但產(chǎn)能使用率不足30%。

這意味著，每年折舊和土地使用權(quán)攤銷等費(fèi)用吞噬這家企業(yè)的利潤(rùn)。

而由于閑置產(chǎn)能占用大量資金，且公司盈利狀況不能提供足夠現(xiàn)金流，導(dǎo)致資金鏈吃緊，不得不向銀行大量貸款。

格隆匯公開(kāi)研究數(shù)據(jù)顯示，匯源果汁2014年底賬上短期銀行借款達(dá)31億，同時(shí)公司的凈財(cái)務(wù)費(fèi)用為2.9億，凈財(cái)務(wù)費(fèi)用率從2006年的2.68%，上升到2014年的6.32%。

身負(fù)過(guò)剩產(chǎn)能和高負(fù)債，讓匯源集團(tuán)難獨(dú)善其身。即便這樣，在收購(gòu)案被否后，匯源集團(tuán)還在全國(guó)各地投資種植園、濃縮果汁加工業(yè)務(wù)等。先后在湖北鐘祥、吉林、黑龍江伊春、新疆等投資12個(gè)生態(tài)產(chǎn)業(yè)園，體量巨大。

在產(chǎn)品方面，可口可樂(lè)收購(gòu)匯源告敗后，2009年上市的“檸檬ME”低濃度果汁、2010年以“獨(dú)特的差異化優(yōu)勢(shì)”為賣點(diǎn)的碳酸飲料“果汁果樂(lè)”也未見(jiàn)起色。

北京冠軍營(yíng)銷創(chuàng)始人趙強(qiáng)受訪時(shí)認(rèn)為，這可能與企業(yè)內(nèi)部決策有關(guān)系，再者大肆擴(kuò)張可能與地方招商政策有關(guān)，或者背后有何交易不得而知。

肖健分析，總體來(lái)說(shuō)，匯源在產(chǎn)品的定位上并無(wú)太大新意，很難真正在某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域形成突破。他認(rèn)為，一直以來(lái)匯源果汁強(qiáng)于生產(chǎn)，而弱于渠道，尤其是可口可樂(lè)并購(gòu)夭折對(duì)于匯源果汁的營(yíng)銷渠道的影響極大，導(dǎo)致其營(yíng)銷體系出現(xiàn)大面積真空，這也是匯源多元化失利的重要因素。

更重要的是，長(zhǎng)期以來(lái)家族式的管理方式也是匯源市場(chǎng)反應(yīng)度不高的重要原因，蘇盈福對(duì)匯源的改革阻力重重，最終，蘇履新一年之后，就宣布從匯源離任，匯源現(xiàn)代化企業(yè)治理機(jī)制尚待完善。

接盤(pán)方背后或有更大金主

方正富邦此次接盤(pán)匯源旗下資產(chǎn)令業(yè)內(nèi)人士頗感意外。

方正富邦是中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的第四家從事創(chuàng)新類業(yè)務(wù)的基金公司子公司，方正富邦基金管理公司持有方正富邦100%股權(quán)，其中大股東為方正證券，是中國(guó)首批綜合類證券公司，是上海證券交易所和深圳證券交易所首批會(huì)員。

長(zhǎng)江商報(bào)記者查詢得知，此前方正富邦主要涉及基金管理，作為一家基金公司子公司緣何突然要收購(gòu)果汁企業(yè)資產(chǎn)，讓業(yè)內(nèi)人士頗感意外，在收購(gòu)前后，方正富邦亦未對(duì)外公告。

方正富邦是由方正富邦基金管理有限公司和臺(tái)灣富邦證券投資信托股份有限公司合資成立，雙方各占股份分別為66.7%和33.3%。

業(yè)內(nèi)人士推測(cè)，方正富邦此次參與收購(gòu)可能只是被委托方，背后或有更大的金主。6月26日，長(zhǎng)江商報(bào)記者以郵件方式向方正證券董秘熊郁柳求證未獲答復(fù)。

其實(shí)，方正系介入飲料行業(yè)并非沒(méi)有先例，此前，方正集團(tuán)旗下上市公司方正科技（600601.SH）就曾通過(guò)旗下的浙江國(guó)投收購(gòu)了健力寶，使得方正系正式進(jìn)入飲料行業(yè)。

裕春策略首席顧問(wèn)陳朝暉此前接受媒體采訪時(shí)表示，在股市高燒不退的情勢(shì)下變賣資產(chǎn)，相比于此前出售的3家公司價(jià)格，9家公司平均價(jià)格僅為2億元，資產(chǎn)處于低溢價(jià)狀態(tài)，很有可能在資本市場(chǎng)上另有所圖。

此次如此大手筆處置旗下資產(chǎn)彌補(bǔ)虧損是否是管理層的真實(shí)意圖，未來(lái)是否有其他資本運(yùn)作動(dòng)機(jī)，對(duì)此，匯源果汁方面并未給予記者回應(yīng)。

趙強(qiáng)受訪時(shí)認(rèn)為，匯源集團(tuán)身為純果汁行業(yè)國(guó)內(nèi)巨頭，雖然供過(guò)于求，市場(chǎng)地位暫時(shí)不會(huì)動(dòng)搖，但應(yīng)緊隨市場(chǎng)需求，不一定多一個(gè)產(chǎn)品就一定多一份銷售，多一個(gè)產(chǎn)品也會(huì)多一份庫(kù)存。

不過(guò)，作為傳統(tǒng)飲料企業(yè)，匯源集團(tuán)在電商領(lǐng)域的探索值得關(guān)注，匯源第三方電商的銷售業(yè)績(jī)，2015年1至4月份同比增加了683%，這已經(jīng)給匯源開(kāi)了一個(gè)好頭。

匯源近三年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

（單位：億元）

銷售額

凈利潤(rùn)

政府補(bǔ)貼

39.8

0.1616

2.8

2012年

45.039

2.29

2.25

2013年

銷售額

凈利潤(rùn)

政府補(bǔ)貼

45.91

-1.27

0.6263

2014年

銷售額

凈利潤(rùn)

政府補(bǔ)貼

錦州匯源

山東匯源

山東圣水

山東新明匯源

山西匯源

肇東匯源

總交易額

28.22