貝因美（002570）公司近幾年將以擴(kuò)大嬰幼兒食品的市場份額和銷售額為主要目標(biāo)，所有經(jīng)營計(jì)劃都將以此為出發(fā)點(diǎn)。公司憑借自身的行業(yè)龍頭地位，隨著嬰幼兒奶粉市場的快速增長和公司產(chǎn)能的逐步釋放，未來幾年銷售收入預(yù)計(jì)將保持30%左右的年均增長。此外，公司將"嬰童行業(yè)綜合運(yùn)營商"作為長期戰(zhàn)略定位，并已經(jīng)進(jìn)行積極準(zhǔn)備，未來將分享我國嬰童經(jīng)濟(jì)的盛宴。

我們認(rèn)為，近兩年公司仍將以嬰幼兒食品（包括嬰幼兒配方奶粉和米粉）為主要業(yè)務(wù)拓展市場，收入快速增長但銷售費(fèi)用在短期內(nèi)難以出現(xiàn)明顯下降。此外，進(jìn)口奶粉原料價(jià)格的持續(xù)高企也將給公司帶來成本壓力。公司中長期戰(zhàn)略定位清晰，但目前非食品嬰童消費(fèi)市場處于培育和開拓階段，短期內(nèi)對公司業(yè)績貢獻(xiàn)不明顯。

我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年每股收益分別為1.08元、1.35元和1.77元，公司5月18日股價(jià)為41.16元，對應(yīng)2011-2013年P(guān)E為38倍，30倍和23倍，相比同類公司，短期估值偏高。考慮到公司的行業(yè)龍頭地位、嬰幼兒配方奶粉行業(yè)快速增長的背景、和公司產(chǎn)能持續(xù)釋放，我們給予公司2012年30-33倍估值水平，對應(yīng)合理價(jià)格為40-44元。公司能否成功與外資品牌競爭，進(jìn)一步擴(kuò)大市場占有率，以及進(jìn)口原料成本壓力能否緩解，是公司近兩年最大的看點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)與不確定性：（1）產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；（2）原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；（3）食品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)；（4）產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；（5）市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)

機(jī)構(gòu)來源：海通證券