莫斯利安巧力突圍常溫奶市場(chǎng)。光明在常溫奶市場(chǎng)上一直不占優(yōu)勢(shì)，但是公司另辟蹊徑，于09年推出常溫酸奶莫斯利安，上市兩年在華東區(qū)域推廣，年銷(xiāo)售收入10 年突破2 億元。我們認(rèn)為莫斯利安有望成為光明新一款明星單品，常溫酸奶擴(kuò)大了產(chǎn)品的運(yùn)輸半徑，突破冷鏈限制，同時(shí)當(dāng)前具有相對(duì)純奶更高的滲透率。莫斯利安有望重演常溫純奶過(guò)去十年的輝煌歷史，我們看好莫斯利安今年推向全國(guó)后的市場(chǎng)表現(xiàn)。

進(jìn)軍國(guó)內(nèi)高端嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)。國(guó)產(chǎn)奶粉安全事故頻發(fā)使得進(jìn)口奶粉品牌市場(chǎng)份額不斷提升，擁有充分的定價(jià)權(quán)。在輪番漲價(jià)后目前與國(guó)產(chǎn)奶粉的價(jià)差已高達(dá)兩倍，隨著國(guó)產(chǎn)奶粉質(zhì)量的不斷提高，國(guó)產(chǎn)精品奶粉擁有較大的潛在市場(chǎng)。公司收購(gòu)新西蘭Synlait Milk 奶粉加工公司，將以“洋代工”的形式于11 年年底進(jìn)軍高端奶粉市場(chǎng)。我們認(rèn)為憑借其優(yōu)質(zhì)的奶源和低成本優(yōu)勢(shì)，奶粉業(yè)務(wù)未來(lái)將為公司貢獻(xiàn)大幅利潤(rùn)。

巴氏奶穩(wěn)定貢獻(xiàn)利潤(rùn)并會(huì)成為公司未來(lái)利潤(rùn)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。巴氏奶毛利率高，是光明利潤(rùn)的穩(wěn)定來(lái)源，且壁壘較高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完整，能有效阻截競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的進(jìn)入。同時(shí)我們認(rèn)為隨著消費(fèi)者收入水平及健康意識(shí)的不斷提高，巴氏奶的市場(chǎng)份額有望提升。公司將充分受益于未來(lái)巴氏奶的崛起。

首次給予公司增持的投資評(píng)級(jí)。我們用PS 法對(duì)公司進(jìn)行估值，根據(jù)預(yù)測(cè)，公司11，12 13 年銷(xiāo)售收入分別為118.53 億，137.13 億，156.28 億，對(duì)應(yīng)11,12,13 年P(guān)S 為0.81，0.70，0.61。低于行業(yè)均值，相對(duì)公司歷史 PS 均值1.3 亦有較大調(diào)整空間，首次給予公司增持的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)10.5 元，對(duì)應(yīng)11 年P(guān)S 0.93。

風(fēng)險(xiǎn)因素：1）莫斯利安全國(guó)推廣低于預(yù)期，2）新西蘭工廠推遲完工，3）銷(xiāo)售費(fèi)用大幅提高，4）食品安全問(wèn)題。