光明乳業(yè)（600597）：戰(zhàn)略調(diào)整見(jiàn)成果，樂(lè)見(jiàn)奶粉大發(fā)展

“常溫奶突破”戰(zhàn)略取得初步成功，目前已經(jīng)占據(jù)公司銷售收入40%。公司2011年戰(zhàn)略繼續(xù)升級(jí)，常溫業(yè)務(wù)由突破轉(zhuǎn)向做強(qiáng)，重點(diǎn)以收購(gòu)新西蘭奶粉公司為契機(jī)實(shí)現(xiàn)奶粉業(yè)務(wù)“突破”，由于奶粉中高檔嬰幼奶粉業(yè)務(wù)于可預(yù)見(jiàn)的一段時(shí)期內(nèi)仍是乳制品行業(yè)毛利率最高的品種之一，因此我們認(rèn)為公司由此進(jìn)入規(guī)模和效益并重的發(fā)展新時(shí)期。預(yù)計(jì)2011-2013每股收益0.238元、0.317元、0.348元，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至11.50元，維持持有評(píng)級(jí)。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

收入增長(zhǎng)較快，“突破常溫”取得階段性重大成果，未來(lái)將以做強(qiáng)為戰(zhàn)略方向。

奶粉業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，基數(shù)小是一個(gè)原因，另外一個(gè)原因是公司長(zhǎng)期對(duì)其不夠重視，2011年新戰(zhàn)略將奶粉業(yè)務(wù)地位提升，奶粉業(yè)務(wù)有望升級(jí)發(fā)展。

股權(quán)激勵(lì)行之有效，公司釋放業(yè)績(jī)的動(dòng)力較強(qiáng)，但另一方面也限制了市場(chǎng)對(duì)其業(yè)績(jī)高增的想象。

小企業(yè)小產(chǎn)能的淘汰對(duì)改變?nèi)闃I(yè)競(jìng)爭(zhēng)的整體格局影響有限，但對(duì)全國(guó)布局的品牌乳企仍有一定有利影響。未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境凈化有利于企業(yè)盈利恢復(fù)。

城鎮(zhèn)率提升，居民對(duì)鮮奶價(jià)值認(rèn)知逐步提升，消費(fèi)人群總體擴(kuò)大，鮮奶業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)仍有長(zhǎng)期發(fā)展和鞏固基礎(chǔ)。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

原奶價(jià)格持續(xù)上漲引起毛利率水平下降。

奶粉業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)不及預(yù)期。

估值

我們將目標(biāo)價(jià)由10.13元調(diào)高至11.50元，維持持有評(píng)級(jí)。

機(jī)構(gòu)來(lái)源：中銀國(guó)際