整改結(jié)果超預(yù)期：3 月底全國(guó)乳制品及嬰幼兒配方乳粉企業(yè)生產(chǎn)許可重新審核工作全部結(jié)束。根據(jù)各地質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督部門上報(bào)的數(shù)據(jù)，截止3 月31 日，全國(guó)1176 家乳制品企業(yè)中（其中，嬰幼兒配方乳粉企業(yè)145 家），有643 家企業(yè)通過了生產(chǎn)許可重新審核（其中，嬰幼兒配方乳粉企業(yè)114 家），107 家企業(yè)停產(chǎn)整改，426 家企業(yè)未通過審核。各地質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督部門正在依法注銷未通過審核企業(yè)的乳制品生產(chǎn)許可證，未通過審核和停產(chǎn)整改的企業(yè)將一律停止生產(chǎn)乳制品。此次整改的通過率僅為54.68%，超出我們之前30%淘汰率的估計(jì)。

引發(fā)龍頭公司新一輪擴(kuò)張：我們?cè)? 月底《乳業(yè)整改引發(fā)行業(yè)洗牌》的報(bào)告中指出“如果嚴(yán)格按照新規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，各地50%以上乳企將達(dá)不到要求?？紤]到如果大量乳企關(guān)閉將會(huì)引起一系列的社會(huì)連鎖反應(yīng)，特別是涉及較為偏遠(yuǎn)地區(qū)原奶采購、居民乳品供應(yīng)、以及當(dāng)?shù)氐木蜆I(yè)和稅收等問題。我們估計(jì)具體的執(zhí)行情況會(huì)打折扣，預(yù)計(jì)還是會(huì)有30%左右的小企業(yè)被淘汰”此次整改結(jié)果表明國(guó)家對(duì)規(guī)范乳制品行業(yè)的決心和力度極大，對(duì)行業(yè)的影響較為深遠(yuǎn)。首先，大批不能達(dá)到生產(chǎn)條件的小型乳企被淘汰出局，有利于降低行業(yè)在食品安全方面的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；其次，我國(guó)乳品行業(yè)的集中度很高，行業(yè)前5 名的公司的市場(chǎng)份額已經(jīng)達(dá)到約60-70%左右，淘汰這些小型乳企之后，市場(chǎng)自然會(huì)流向規(guī)模較大的企業(yè)，國(guó)內(nèi)乳制品行業(yè)寡頭壟斷的格局將更加凸顯。另外，近年來困擾我國(guó)乳業(yè)的原奶價(jià)格居高不下的局面由于過剩產(chǎn)能的淘汰而得到一定程度的緩解，行業(yè)龍頭公司的盈利水平也將相應(yīng)得到一定程度的提高。我們預(yù)計(jì)行業(yè)的龍頭公司針對(duì)市場(chǎng)和奶源的新一輪擴(kuò)張即將開始。

總結(jié)：根據(jù)此次乳業(yè)清理整頓的結(jié)果，結(jié)合了解到的情況，我們判斷行業(yè)將會(huì)迎來新一輪整合，部分中型規(guī)模的企業(yè)與其過剩產(chǎn)能也將會(huì)被淘汰。奶源和市場(chǎng)將進(jìn)一步向行業(yè)和區(qū)域的龍頭公司集中，更加有利于如伊利、蒙牛等全國(guó)性的龍頭公司。我們認(rèn)為位于市場(chǎng)集中度本來已經(jīng)很高的一線城市由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)、消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的高要求，因此能夠存活的公司基本都能夠滿足整改的要求，如上海、北京的城市型乳企在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)受益有限，但光明、三元如果能夠抓住有利時(shí)機(jī)，積極開拓周邊市場(chǎng)和資源，如華東和華北市場(chǎng)，將有可能迎來新一輪快速增長(zhǎng)；對(duì)于偏遠(yuǎn)地區(qū)的區(qū)域性乳業(yè)龍頭公司受益較為直接，由于當(dāng)?shù)匾徊糠种行⌒腿槠蟊魂P(guān)停并轉(zhuǎn)之后，這些區(qū)域龍頭公司將接收這些乳企的奶源和市場(chǎng)，例如位于西南地區(qū)奶水牛資源豐富的特色型乳業(yè)龍頭公司如皇氏乳業(yè)等將長(zhǎng)期受益?？紤]到此次整改結(jié)果將會(huì)在一定程度提升市場(chǎng)對(duì)于乳品行業(yè)盈利的預(yù)期，因此我們提高行業(yè)的投資評(píng)級(jí)為領(lǐng)先大市-B。