5月8日，輝山乳業(yè)公告稱，港交所因香港證監(jiān)會的要求于今日上午9時起停止股份買賣。

香港證監(jiān)會尚未公布勒令停牌的原因，參照以往案例，在停止交易后，大多數(shù)被停牌企業(yè)復牌或將遙遙無期。

對于被勒令停牌一事，輝山乳業(yè)相關人士回復《國際金融報》記者稱，一切以公告為準。

“

由于輝山目前的債務問題還沒有實質性結果，所以為了保證調查順利進行，也是出于保護投資者的利益，才采取停牌措施。

”

香頌資本執(zhí)行董事沈萌向《國際金融報》記者如是說。

“這就是個例行公告，公布給投資者和股民看的。”博蓋咨詢總經理高劍鋒持相同觀點。

在高劍鋒看來，目前輝山乳業(yè)的情況比較復雜，而且也不僅僅是經營不善的問題，在企業(yè)重大事項上，港交所一般會采取連續(xù)停牌的方式，主要還是為了保護股民利益。“港交所一般的做法是，在問題未搞清楚前，索性就不開牌了，公司該退就退，或者等賠償方案出來后，再作出決定”。

45天沒解決債務危機

事實上，自3月23日遼寧省金融辦召集各大債權人召開維穩(wěn)會議已過去45天，當時會上提出“爭取兩周以后恢復付息能力，四周以后解決資金流動性問題”，至今尚無進展披露。

3月24日這一天，輝山上演了股價“跳水”慘劇，并創(chuàng)造了港交所歷史上最大跌幅新紀錄。

當日，輝山股價半天暴跌85%。由每股2.81港元大跌至停牌時的0.42港元，創(chuàng)下港股單次跌幅紀錄。其市值于90分鐘內蒸發(fā)超過320億港元，僅剩56.6億港元。

市場隨即傳言稱，中國銀行對輝山乳業(yè)進行審計并發(fā)現(xiàn)公司制作大量造假單據。雖然公司隨后進行了澄清，但遼寧當?shù)蒯槍x山乳業(yè)召開的債權人會議，還是讓輝山的債務危機浮出水面。

國內主要銀行悉數(shù)被卷入。據不完全統(tǒng)計，共有70多家債權人給輝山提供融資，僅銀行就達23家。目前，除建設銀行、興業(yè)銀行、光大銀行、恒豐銀行外，其他幾大國有銀行幾乎全部卷入危機。牽涉其中的還有許多股份制銀行，以及大連銀行、錦州銀行、阜新銀行、遼陽銀行、遼寧農信社等當?shù)劂y行機構。而國開行、進出口銀行、華融資產、匯豐銀行等四家金融機構也不能幸免。

不久后，公司公告稱，上海法院裁定凍結輝山乳業(yè)6家子公司，金額共計約5.46億元。此次子公司資產被凍結也撕開了輝山乳業(yè)暴跌神秘事件的一個口子，關于輝山乳業(yè)如何還債，將來是否面臨被收購的命運也引發(fā)熱議。

伴隨輝山出現(xiàn)危機的同時，公司管理層也遭遇人事動蕩。

4月18日晚，輝山乳業(yè)公告稱，蘇永海及郭學研已辭任公司執(zhí)行董事。公司余下董事為楊凱及葛坤。但公告期內，仍未能聯(lián)絡到葛坤。

輝山乳業(yè)此前公告稱，宋昆岡、顧瑞霞、徐奇鵬及簡裕良4名公司獨立董事以“要投入更多時間處理其他事務、繁忙等”理由已全部辭任。楊凱是輝山乳業(yè)董事長，也是第一大股東，持有輝山乳業(yè)近七成股權。

隨后4月26日，輝山乳業(yè)再公告稱，周曉思辭任公司秘書，自2017年4月23日起生效，原因是其擬專注于集團內其他職務，主要為菲仕蘭輝山乳業(yè)有限公司財務總監(jiān)，該公司由皇家菲仕蘭與輝山乳業(yè)合營。

“多位獨立董事選擇辭職，也是為了撇清責任，做到盡量保護自己。”沈萌如是解讀。

在高劍鋒看來，此次輝山危機事件，董事會一眾高管都將負有一定的責任，雖然未到違法層面，但肯定未盡到勤勉的義務，所以采取調崗措施后，有些調查才方便展開。

據了解，自2003年香港《證券及期貨條例》執(zhí)行以來，遭香港證監(jiān)會勒令停牌的公司約有10家，有的被取消上市地位，并被判決向投資者歸還所有上市集資所得；有些公司是勒令停牌后，至今尚未復牌。

三種前景

在乳業(yè)高級分析師宋亮看來，對于輝山來說，公司實際生產并未受到太大影響，但是欠了很多供應商的錢，只能拿固定資產來抵債。“由于公司財務窟窿不小，形勢又不明朗，也沒有政策性進行引導投資，導致公司內部還沒有明確的方向。”

高劍鋒表示，一般來說，被港交所勒令停牌的企業(yè)會有三種可能性。

第一種

有些公司在經營難以為繼時，會直接摘牌退市，甚至宣布破產，并被取消代碼。在這個過程中，會有一攬子方案賠償中小投資者，以及訴訟。

第二種

在包括各種傳聞調查清楚后，只是對業(yè)績引起波動，雖然給投資者造成巨大虧損，但公司還可以繼續(xù)經營，同樣也給出了賠償方案，這種是有復牌的可能性，一旦復牌之后，正常情況下股價會進一步下跌。

第三種

在對所有情況公告披露后，如果公司還能繼續(xù)經營，且債權人意見達成一致，問題也能得到解決，那么公司會有復牌的可能，隨后經營也恢復正常，復牌后，這類公司股價會出現(xiàn)暴跌之后的暴漲情況，形成投機性收益。

高劍鋒認為，輝山乳業(yè)出現(xiàn)第三種現(xiàn)象的可能性比較大。

眾籌解決輝山前景？

債務危機一觸即發(fā)，內部高管集體出走，命懸一線的輝山乳業(yè)將如何收場？

關于楊凱在債權人會議上提到的“引入戰(zhàn)略投資者”，此前曾有媒體報道稱，與輝山乳業(yè)存在合作關系的乳企巨頭菲仕蘭可能會成為解救輝山的“白武士”，但隨后菲仕蘭方面否定了這一說法。而國內兩大乳業(yè)公司伊利和蒙牛在接受媒體采訪時都并未正面回應。

不過，已有不少人士表達了對接盤輝山的興趣。

高劍鋒表示，最有可能成為輝山“接盤俠”的，要么具有國資或者央企背景，要么本身業(yè)務就與消費品有關，或者主業(yè)就是乳制品方面的。

在他看來，從接盤者角度來說，收購之前肯定會評估風險，花這么大代價買來，如果沒弄好，之后就很難脫手，而且會面臨高買低賣的局面，這沒有退路。“所以主營業(yè)務與乳制品相關，或者公司自己懂的話，將來接手的可能性更大。”

“對于輝山來說，當務之急是債務如何處理，這是個大問題。”高劍鋒表示，其次需要考慮的是，債務部分剝離還是全部剝離，再者是，接盤者和當?shù)卣绾尾┺摹?/p>

宋亮認為，目前來看，輝山仍是非常優(yōu)良的資產，仍會受到一些金融資本的青睞和介入。“當務之急，公司的巨大債務如何解決，到底由誰解決，政府如何牽頭推動社會資本進入，都是需要考慮的。政府應該設立激勵機制來鼓勵社會資本進入，幫助輝山盡快解決財務問題。”

不過，高劍鋒認為，如果接盤者是存?zhèn)绞召彛蟛糠止静粫敢饨颖P，接過來之后也許要付出很大的代價，窟窿如何填補，是當前橫亙在接盤者面前的一道難題。

“從我接觸的層面來看，意向收購方既有私募金融領域，也有一些國內外產業(yè)資本在洽談，包括農業(yè)領域和礦業(yè)方面的。”不過，宋亮認為，純粹一家企業(yè)收購輝山的可能性不大，最有可能的是，眾多資本方通過參股眾籌的方式來共同分擔。

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兩大問題待解決

當前近百億的龐大債務問題，是壓在輝山乳業(yè)身上的一座“大山”。那么，其財務狀況到底如何？

本報此前報道稱，自2013年至2016年9月的三年半時間內，輝山通過銀行貸款及其他借款所得款項280.54億元，首次公開發(fā)售融資61.69億元，扣除還款金額150.5億元，累計凈融資191億元。而截至2016年9月31日，輝山乳業(yè)總資產為340.92億元，負債211.61億元。

據輝山乳業(yè)董事長楊凱公開透露，輝山乳業(yè)資產共340億元，其中非上市公司含肉牛及其他固定資產、存貨等實物資產42.6億元，累計總資產382.6億元。公司負債包括上市公司199.5億元、非上市公司147.8億元、大股東境外借款41億元、供應商欠款31億元，合計418.82億元。簡單計算得出其資產負債率為109%，事實上已經資不抵債。

輝山此次債務危機涉及金融債權至少在120億元——130億元，涉及70多家債權人，包括23家銀行，十多家融資租賃公司以及部分P2P、私募機構，其中，中行授信40億、工行21.1億、民生銀行18億、九臺農商行近15億、浙商銀行沈陽分行7億、浦發(fā)銀行6.8億等。

在高劍鋒看來，目前輝山乳業(yè)面臨兩大“難題”：一是與70多家銀行債權人的債務問題如何解決，比如債務往后挪還是減免債務等；二是楊凱挪用資金的說法是否存在，且最終如何解決。

（原標題：45天“維穩(wěn)”無果，股票被勒令停牌，輝山乳業(yè)面臨三種可能命運）