貝因美實(shí)際控制人謝宏

2014年5月6日，貝因美及時(shí)召開了股東大會(huì)。根據(jù)公司披露的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表顯示，交流內(nèi)容以一季度公司基本面的變化情況為主。

2014年4月29日，貝因美披露的2014年一季報(bào)顯示，一季度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6857.51萬元，較2013年同期減少36.34%；同時(shí)預(yù)計(jì)2014年上半年凈利降幅在15%-65%之間，讓投資者大失所望。

2011年上市之后業(yè)績(jī)平平的貝因美，管理團(tuán)隊(duì)頻頻動(dòng)蕩，去年業(yè)績(jī)突然激增，一度被奉為“成長(zhǎng)股”，股價(jià)一度從14.11元攀上了45.40元。

而如今業(yè)績(jī)被打回原形。新一屆團(tuán)隊(duì)在一季度后增持公司股票，并拋出了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，但由于上半年貝因美業(yè)績(jī)大幅預(yù)降，分析人士指今年達(dá)到股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)要求的可能性小。

而截至一季度末，貝因美的機(jī)構(gòu)持股比例在3個(gè)月內(nèi)已驟減一半。

下半年貝因美能否重新飛上天，我們拭目以待。

 一季報(bào)地雷，疑上年透支

暗箭難防，貝因美打了投資者一個(gè)措手不及。

2014年4月29日，貝因美披露了2014年一季報(bào)，顯示今年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.88億元，同比減少35.85%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)6857.51萬元，較2013年同期減少36.34%。如果扣除非經(jīng)常性損益，其中包括高達(dá)4413.64萬元的政府補(bǔ)助，一季度盈利僅4253.92萬元，同比下降57.27%。

公司方面披露業(yè)績(jī)下降“系本期銷售額較上年同期下降所致”，同時(shí)預(yù)計(jì)2014年上半年歸屬于上市公司股東的凈利降幅在15%-65%之間。

多位食品飲料行業(yè)研究員均對(duì)記者表示，“貝因美一季度收入及利潤(rùn)皆明顯低于市場(chǎng)及我們此前預(yù)期。”相比之下，一季度同行伊利股份(600887,股吧)則交出了一份靚麗的成績(jī)單，營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別較上年同期增長(zhǎng)11.82%和122.54%。在雪球等平臺(tái)上，不少貝因美投資者表示遭遇“黑天鵝”并計(jì)劃退出。

4月29日當(dāng)天，深埋的業(yè)績(jī)地雷引爆致使貝因美當(dāng)日股價(jià)一字跌停。

5月6日貝因美召開了股東大會(huì)。與會(huì)的一位機(jī)構(gòu)人士告訴記者，“一季報(bào)出人意料，跟公司溝通，給出的解釋是：降價(jià)（去年下半年公司產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)5%-20%），渠道整理（公司目前正在推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和流程再造），去年貝因美愛加（明星產(chǎn)品）斷貨體現(xiàn)在1季度。”5月7日、8日記者多次撥打公司證券部電話希望進(jìn)一步了解一季度情況，但一直無人接聽。

一位要求匿名的券商研究人士則指出，“貝因美去年明顯透支了業(yè)績(jī)，或者說上任董事長(zhǎng)透支利潤(rùn)嚴(yán)重。”

記者研究發(fā)現(xiàn)，歷史上貝因美的成長(zhǎng)性并不高。即使在力推上市前的2010年，其營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速分別僅有17.34%和28.86%。上市之后公司業(yè)績(jī)也不見大幅增長(zhǎng)。2011年?duì)I收和盈利分別僅增長(zhǎng)17.34%和3.48%；2012年?duì)I收僅增長(zhǎng)13.28%，凈利潤(rùn)16.59%。唯獨(dú)2013年突然反轉(zhuǎn)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.17億元，同比增長(zhǎng)14.24%；盈利7.21億元，同比增長(zhǎng)41.54%，漲勢(shì)可觀。但2014年一季度又被打回了原形。

一位長(zhǎng)期跟蹤食品飲料行業(yè)的研究員告訴記者，“奶粉行業(yè)可以說還處于三國(guó)時(shí)代，品牌眾多，而且強(qiáng)勢(shì)品牌的培育不易，現(xiàn)在是內(nèi)外交戰(zhàn)，競(jìng)爭(zhēng)激烈，而且行業(yè)集中度很低，要擴(kuò)大市場(chǎng)占有率和營(yíng)收非常困難。”

記者注意到，以往年份通常是4季度對(duì)貝因美的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)最大，唯獨(dú)在2013年，從一季度公司業(yè)績(jī)就開始膨脹。

據(jù)興業(yè)證券(601377,股吧)分析，“AC尼爾森的終端調(diào)研數(shù)據(jù)顯示2013年中國(guó)嬰幼兒奶粉行業(yè)收入增長(zhǎng)6%至430億元，而銷量下滑2%；貝因美在市占率未有大幅提升的情況下2013年銷量增長(zhǎng)20%，顯示渠道壓貨嚴(yán)重、透支未來增長(zhǎng)的同時(shí)，最主要是過量的壓貨打亂了整個(gè)渠道的價(jià)格體系。2013上半年開始公司持續(xù)向渠道壓貨，導(dǎo)致渠道庫存過高；下半年反壟斷調(diào)查后，產(chǎn)品降價(jià)加之庫存壓力引來各地經(jīng)銷商拋貨，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格體系紊亂,進(jìn)一步帶來渠道的混亂。我們?cè)谀陥?bào)點(diǎn)評(píng)中也強(qiáng)調(diào)了公司渠道庫存壓力的擔(dān)憂。”

回顧2013年，上半年在預(yù)收賬款激增（至二季度末已達(dá)1.92億元，為上市以來的最高水平）的同時(shí)，兩個(gè)季度貝因美確實(shí)一直在業(yè)績(jī)釋放，高成長(zhǎng)預(yù)期觸發(fā)了股價(jià)翻番，加之“二胎”概念刺激，公司股價(jià)一度攀至45.40元高點(diǎn)。不料下半年國(guó)產(chǎn)奶粉反壟斷的開展，貝因美等奶粉企業(yè)不得不實(shí)行降價(jià)，盡管銷售量增加，但毛利率受損，銷售額及利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩，同時(shí)面臨存貨高企。

關(guān)于2014年一季度收入慘淡，興業(yè)證券研究指出，“部分原因是公司開始主動(dòng)尋求辦法解決渠道庫存過高問題（比如少出貨甚至收貨，用新品替代舊品重新建立市場(chǎng)秩序）。根據(jù)我們對(duì)經(jīng)銷商的調(diào)研，渠道庫存問題在二季度還在延續(xù)，公司對(duì)二季度的預(yù)期也較低。我們認(rèn)為2014年上半年隨著公司渠道庫存問題的逐步緩解，業(yè)績(jī)基數(shù)的回落，以及二胎效應(yīng)在2014四季度開始逐漸落地，公司全年業(yè)績(jī)有望前低后高，逐步走出低谷。”

 分析指“股權(quán)激勵(lì)行權(quán)可能性小”

記者接觸到的一位貝因美投資者表示，“此前公司有一系列動(dòng)作，包括高管增持，推出股權(quán)激勵(lì)，都讓人覺得管理層決心要改變2013年下半年以來的頹勢(shì)，萬萬想不到一季度營(yíng)收和利潤(rùn)雙雙大幅下滑，被糊弄了。”

公開資料顯示，2014年1季度貝因美處于新舊領(lǐng)導(dǎo)班子接替之際。2014年1月27日，貝因美前董事長(zhǎng)黃小強(qiáng)遞交了書面辭職報(bào)告，不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。黃小強(qiáng)的任期自2012年4月25日開始，至卸任日未滿2年。2月24日，原總經(jīng)理王振泰接替董事長(zhǎng)一職（而王振泰原總經(jīng)理一職由黃燾擔(dān)任）。

事實(shí)上，貝因美的管理團(tuán)隊(duì)一直處在動(dòng)蕩狀態(tài)。“常常換董事長(zhǎng)”，這是投資者對(duì)貝因美的最大印象。

2011年4月12日貝因美上市后，公司實(shí)際控制人兼董事長(zhǎng)謝宏于2011年7月5日卸任，由副董事長(zhǎng)朱德宇擔(dān)任掌門人。然而未過1年，朱德宇辭去了在貝因美的一切職務(wù)，不久后貝因美由黃小強(qiáng)掌舵。但2年不到，黃小強(qiáng)也選擇了離開。

以王振泰為首的新領(lǐng)導(dǎo)班子頻頻拋出新動(dòng)作。

2014年3月5日，公司副總經(jīng)理阮建華，副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)林必清分別買入公司股票7.22萬股和7萬股；2014年3月6-7日，總經(jīng)理黃燾買入公司股票5萬股。貝因美公告稱，“高管增持公司股票是出于對(duì)未來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心”。

2014年4月9日，貝因美祭出了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，激勵(lì)對(duì)象涉及高管王振泰、楊博洪（副董事長(zhǎng)）、黃燾、林必清、鮑晨、阮建華和中層管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員，共計(jì)950人。而首次授予股票期權(quán)第一個(gè)行權(quán)期的行權(quán)條件是：以2013年為基準(zhǔn)年，2014年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于23%；2014年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于15%。

受股權(quán)激勵(lì)利好刺激，當(dāng)天貝因美股價(jià)上漲5.99%。之后貝因美于2014年4月16日迎來了24708.49萬股首發(fā)原股東限售股份的解禁，解禁市值高達(dá)68.89億元，解禁股東為第一大股東貝因美集團(tuán)有限公司。

關(guān)于股權(quán)激勵(lì)實(shí)現(xiàn)的可能性，記者接觸到的多位分析師均表示，“考慮到貝因美上半年業(yè)績(jī)大幅預(yù)降，單靠目前業(yè)績(jī)?cè)鏊偻瓿扇暧?jì)劃壓力巨大。”前述貝因美投資者甚至指出，“如果一季報(bào)不是有意做低，實(shí)在想不明白高管明明清楚公司業(yè)績(jī)情況為何還提這么高的股權(quán)激勵(lì)；還是說上半年先大沖澡，然后再輕裝上陣，看不懂。”

貝因美在5月6日的股東大會(huì)上交流時(shí)談及股權(quán)激勵(lì)時(shí)提到，“激勵(lì)對(duì)象比較多，950人，對(duì)管理層是動(dòng)力也是壓力，全力以赴朝目標(biāo)去努力，對(duì)管理層開展工作也是有利的。做大主業(yè)的同時(shí)進(jìn)行外延式擴(kuò)展，兒童奶要上市。”

但有研究報(bào)告則指出，“渠道調(diào)整和推新品,加上市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)短期無緩和跡象,預(yù)計(jì)費(fèi)用率仍維持高位，如果僅考慮現(xiàn)有業(yè)務(wù)，不包含下半年將推出的全新產(chǎn)品“兒童液態(tài)奶”，預(yù)計(jì)貝因美2014年?duì)I收增速為-1%。即使加上對(duì)兒童液態(tài)奶的收入預(yù)測(cè)，能達(dá)到公司的股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)要求的可能性較小。”

 機(jī)構(gòu)持股比例減半

鑒于對(duì)一季度以來貝因美基本面變化的關(guān)切，據(jù)公司披露的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表顯示，5月6日股東大會(huì)當(dāng)天，共有74位特定對(duì)象對(duì)貝因美進(jìn)行了調(diào)研，其中包括57家機(jī)構(gòu)和17名個(gè)人投資者。交流內(nèi)容包括公司對(duì)行業(yè)的判斷、產(chǎn)能、渠道庫存情況、公司內(nèi)部管理，等等。

值得指出的是，在眾多機(jī)構(gòu)調(diào)研之后，貝因美的股價(jià)并沒有任何回升跡象，顯然公司方面的說辭并不能充分打動(dòng)調(diào)研方。5月6日，貝因美報(bào)收22.49元/股（除權(quán)后），下跌5.57%，之后數(shù)個(gè)交易日亦不見起色。

相反，這些機(jī)構(gòu)中有不少下調(diào)了對(duì)貝因美的評(píng)級(jí)。如長(zhǎng)城證券將原來的“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)下調(diào)至“推薦”，平安證券從“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)下調(diào)至“中性”，興業(yè)證券從“增持”評(píng)級(jí)下調(diào)至“中性”。

一季報(bào)的公開致使貝因美股價(jià)陷入谷底。4月29日當(dāng)天，貝因美隨即走出一字跌停。據(jù)龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，盡管當(dāng)天買入前五席位中有一個(gè)機(jī)構(gòu)專用席位買入了2311萬元，但賣方前五席中更是有兩個(gè)機(jī)構(gòu)專用席位聯(lián)手賣出了4846.49萬元，賣方力量占據(jù)上風(fēng)。

而如果再往前追溯，自2013年起，已有不少先知先覺的機(jī)構(gòu)在撤離貝因美。

2013年一季度，PERPETUAL trEASURE liMITED、綿陽科技城產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙）均從貝因美前十大流通股股東席位消失，二者各持有貝因美904萬股、705萬股。2013年3季度，華夏大盤證券投資基金和信達(dá)澳銀領(lǐng)先增長(zhǎng)(610001,基金吧)股票型證券投資基金也退出了前十大流通股股東席位，雙方各手持貝因美股票694.69萬股和556.24萬股。2013年4季度，華夏優(yōu)勢(shì)股票型證券投資基金、交銀施羅德成長(zhǎng)(519692,基金吧)股票證券投資基金、泰達(dá)宏利市值優(yōu)選股票型證券投資基金繼續(xù)退出，三者分別持有貝因美股票1900萬股、649.99萬股和571.13萬股。2014年一季度，景順長(zhǎng)城精選藍(lán)籌(260110,基金吧)股票型證券投資基金、景順長(zhǎng)城鼎益股票型開放式證券投資基金，二者各投資貝因美股票1032萬股和456.78萬股。

Wind數(shù)據(jù)顯示，貝因美的機(jī)構(gòu)持股比例從2013年年中的54.15%開始逐季下滑。2013年3季度末44.21%，2013年4季度末40.88%。至2014年一季度末僅剩21.48%。

曾經(jīng)的大牛股下半年是否能恢復(fù)閃耀，我們拭目以待。