停牌多日，三元股份終于揭開了其“重大事項(xiàng)”的神秘面紗，但是出乎意料的是，公司僅僅宣布了引入外援，而非外界盛傳的并購。

三元股份表示，此舉是為了順應(yīng)中國乳制品行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭力，推動(dòng)其跨越式發(fā)展。

但是，行業(yè)人士均認(rèn)為，三元并不會(huì)就此止步，其重鎮(zhèn)布局奶粉的“大動(dòng)作”才剛剛拉開帷幕，在經(jīng)營、管理方面存在先天不足的三元想要憑借奶粉業(yè)務(wù)重振市場(chǎng)，最明智的做法是效法蒙牛并購雅士利，嫁接已經(jīng)相對(duì)成熟的品牌。

借力外援欲跨越式發(fā)展

自2月10日宣布停牌之后，三元股份在2月28日終于對(duì)外公布定向增發(fā)方案，擬以每股6.53元，向大股東首農(nóng)集團(tuán)、上海平閏投資管理有限公司及上海復(fù)星創(chuàng)泓股權(quán)投資基金合伙企業(yè)發(fā)行不超過6.13億股，募集資金不超過40億元。其中，首農(nóng)集團(tuán)認(rèn)購數(shù)量為3億股，平閏投資認(rèn)購數(shù)量為2.5億股，復(fù)星創(chuàng)泓認(rèn)購數(shù)量為0.6億股。

調(diào)整后，首農(nóng)集團(tuán)直接持有公司35.79%的股份，同時(shí)通過控股北京食品有限公司間接持有21.82%的股份，合計(jì)控制公司本次發(fā)行后總股本的57.61%，仍為三元實(shí)際控制人。

同時(shí)，三元還發(fā)布了一則《關(guān)于承諾事項(xiàng)履行情況的公告》，直指2009年該公司非公開發(fā)行股票時(shí)，首農(nóng)集團(tuán)曾做出的“在雙方認(rèn)可的條件成熟時(shí)，將本公司已有的乳制品相關(guān)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)（包括但不限于：北京三元綠荷奶牛養(yǎng)殖中心、江蘇三元雙寶乳業(yè)有限公司、上海三元全佳乳業(yè)有限公司）采取收購、合并等適當(dāng)方式進(jìn)行整合，最終將本公司下屬所有乳制品業(yè)務(wù)均在三元股份的平臺(tái)上展開。

對(duì)此，中投顧問高級(jí)顧問劉建修認(rèn)為，首農(nóng)集團(tuán)擁有更多的資金和養(yǎng)殖資源，可以為三元轉(zhuǎn)型提供更多幫助，尤其對(duì)于品牌和奶源至關(guān)重要的嬰幼兒奶粉行業(yè)，這樣的背景更為關(guān)鍵。

除了背靠首農(nóng)，民營企業(yè)復(fù)星集團(tuán)的參與更是給三元奶粉的發(fā)展以更大的想象空間，據(jù)介紹，平閏投資為復(fù)星集團(tuán)的附屬公司，復(fù)星創(chuàng)泓則為復(fù)星集團(tuán)管理的股權(quán)投資基金，以上述發(fā)行價(jià)格和發(fā)行數(shù)量計(jì)算，復(fù)星集團(tuán)共斥資20億元入股三元股份。認(rèn)購?fù)瓿珊?，兩家公司共持有股本擴(kuò)大后的三元股份20.45%，位列三元第三大股東。

劉建修向記者分析稱，復(fù)星入股三元不僅可以為其提供資金支持，減輕其短期償債壓力，更有利于三元股份的長遠(yuǎn)發(fā)展：在國內(nèi)嬰幼兒奶粉領(lǐng)域中，三元股份的品牌影響力和渠道能力較弱，而復(fù)星集團(tuán)旗下的復(fù)星醫(yī)藥已經(jīng)具有較多醫(yī)院資源，并且未來有望增至更多，將直接利好三元股份奶粉的銷售。

除了顯見的直接影響之外，引入復(fù)星或許更是基于長遠(yuǎn)的發(fā)展考慮，一位國產(chǎn)乳企內(nèi)部人士就告訴記者：“三元管理層缺少活力，很多都是坐等退休的，根本沒有做大品牌和搶占市場(chǎng)的激情。”

“現(xiàn)在發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的呼聲很高，三元或許也是借此改良內(nèi)部機(jī)制，使得這家國有企業(yè)煥發(fā)出新的活力。因?yàn)閺哪壳皝砜?，三元的機(jī)制遠(yuǎn)沒有民營和外資奶粉企業(yè)的靈活，吸引不了優(yōu)秀人才，這是三元發(fā)展一直緩慢的原因之一。”乳業(yè)專家陳渝指出。

并購勢(shì)在必行

雖然三元已于3月3日宣布復(fù)牌，但是這次停牌引發(fā)的猜測(cè)卻并未止住。

三元公告指出，本次募集的不超過40億元資金中的15億元用來投資興建新的奶粉加工廠，項(xiàng)目建設(shè)包括年產(chǎn)5萬噸乳粉生產(chǎn)線，干酪、乳清生產(chǎn)線、中試車間等，其余資金用作流動(dòng)資金。

一位乳企內(nèi)部人士向記者分析稱，復(fù)星能投20億元，三元一定是給其勾勒了一個(gè)發(fā)展壯大、能為其帶來回報(bào)的藍(lán)圖，否則復(fù)星不可能輕易進(jìn)入。以三元自身的實(shí)力，是很難在奶粉領(lǐng)域取得較大突破的，而且剩余近25億元用作流動(dòng)資金也不現(xiàn)實(shí)，后面肯定會(huì)有收購動(dòng)作。“除了排名前幾位的奶粉品牌，25億元可以很輕松地搞定一個(gè)在品牌、渠道等方面還不錯(cuò)的奶粉企業(yè)，比如外界紛傳的澳優(yōu)。”

自停牌起，關(guān)于三元收購澳優(yōu)的傳聞即甚囂塵上。多位業(yè)內(nèi)人士均曾透露，三元在洽購澳優(yōu)，目的是為了借助后者的營銷渠道布局省外市場(chǎng)。但是記者向雙方內(nèi)部人士求證，并沒有得到確定的答復(fù)。

中國銀河證券發(fā)布的研報(bào)直接指出，三元公告稱，公司將抓住行業(yè)整合機(jī)遇，通過自建、并購等多種方式擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)公司的跨越式發(fā)展。“自建”“并購”這個(gè)用詞順序與乳粉加工廠計(jì)劃使用募集資金15 億元、剩余募集資金凈額將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的描述剛好對(duì)應(yīng)。言下之意，三元的剩余資金用途一目了然。

事實(shí)上，外界的猜測(cè)不無道理，由于業(yè)務(wù)增長乏力，三元逐漸把發(fā)展重心轉(zhuǎn)至奶粉，但目前其配方奶粉業(yè)務(wù)的規(guī)模很小，加之三元的管理和營銷又缺乏優(yōu)勢(shì)，這種狀況在競(jìng)爭激勵(lì)的奶粉市場(chǎng)很難立足，因此，并購或?yàn)槠涠唐趦?nèi)做大奶粉的明智之舉。

“三元如果想做大奶粉板塊，可能要學(xué)習(xí)蒙牛并購雅士利那樣，嫁接或綁定一個(gè)乳粉競(jìng)爭力比較強(qiáng)的企業(yè)，如果單純是三元自己做的話，難度是非常大的。”中北藍(lán)海FMCG品牌營銷策劃機(jī)構(gòu)首席項(xiàng)目運(yùn)營總監(jiān)王子恒表示。