一場(chǎng)乳業(yè)的40億豪賭拉開(kāi)序幕。發(fā)起人是三元股份（600429.SH），還拉上了小伙伴復(fù)星系。

停牌20天后，3月1日，三元股份公告將于3月3日復(fù)牌，同時(shí)發(fā)布了《非公開(kāi)發(fā)行A股股票預(yù)案》，將從首農(nóng)集團(tuán)、平閏投資和復(fù)星創(chuàng)泓共同募得資金40億元，用來(lái)修建奶粉生產(chǎn)線及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

40億相當(dāng)于再造三元，截至2013年三季，三元股份總資產(chǎn)不過(guò)35.9億。

三元此舉劍指具有較高利潤(rùn)率的奶粉市場(chǎng)，一方面是奶粉類市場(chǎng)增長(zhǎng)逐年提高，“單獨(dú)二孩”政策的落實(shí)又擁有了政策紅利；一方面北京市政府對(duì)三元做奶粉也給予不遺余力的支持。三元自然希望，在行業(yè)整合洗牌的大背景下，可以脫穎而出。

不過(guò)翻身仗勝負(fù)未知。國(guó)內(nèi)一家大型乳企的市場(chǎng)部人士向記者表示，三元的強(qiáng)項(xiàng)在液態(tài)奶、酸奶，但奶粉和液態(tài)奶不一樣，奶粉的技術(shù)含量相對(duì)很高，并且是老百姓對(duì)品牌認(rèn)知非常強(qiáng)的一個(gè)品類，貿(mào)然進(jìn)入，有風(fēng)險(xiǎn)、“是丟掉強(qiáng)項(xiàng)玩弱項(xiàng)，很危險(xiǎn)。”

40億發(fā)力奶粉市場(chǎng)

三元股份的定增方案并沒(méi)有像其他公司那樣，受到市場(chǎng)追捧。3月4日復(fù)牌當(dāng)天股價(jià)漲停，次日跌2.87%，截至3月7日，區(qū)間漲幅8.21%。

定增預(yù)案顯示，三元股份本次非公開(kāi)發(fā)行規(guī)模募集資金總額不超過(guò)40億元，以6.53元/股約發(fā)行61255.74萬(wàn)股，其中大股東首農(nóng)集團(tuán)將投資20億元認(rèn)購(gòu)30627.87萬(wàn)股、復(fù)星系的平閏投資和復(fù)星投資創(chuàng)泓合計(jì)投資20億元認(rèn)購(gòu)30627.87萬(wàn)股。

其中，15億元用于乳粉加工廠項(xiàng)目計(jì)劃，項(xiàng)目建設(shè)包括年產(chǎn)5萬(wàn)噸乳粉生產(chǎn)線，干酪、乳清生產(chǎn)線、中試車間等，剩余用來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金。

三元股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)為乳制品的生產(chǎn)加工和銷售，主要產(chǎn)品包括液態(tài)奶、奶粉及其他乳制品。目前，銷售收入中液態(tài)乳產(chǎn)品占比較高：2010年、2011年、2012年和2013年1-9月，三元股份液態(tài)乳銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為86.01%、81.08%、81.72%和80.47%，奶粉、干酪等固體乳產(chǎn)品占比很低。

“液態(tài)奶、酸奶是屬于利潤(rùn)率比較低的乳制品，不掙錢，三元在收購(gòu)三鹿、太子奶后并沒(méi)有帶來(lái)好的效果，此次發(fā)力奶粉，也是希望在利潤(rùn)率高的奶粉市場(chǎng)占有一席之地。”一位業(yè)內(nèi)人士告訴記者。

近年來(lái)，由于乳制品特別是嬰幼兒配方乳粉產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題頻發(fā)，國(guó)務(wù)院各部委相繼出臺(tái)多項(xiàng)嬰幼兒配方乳粉行業(yè)監(jiān)管政策及產(chǎn)業(yè)政策，國(guó)內(nèi)嬰幼兒配方乳粉生產(chǎn)企業(yè)也迎來(lái)行業(yè)規(guī)范與整合。

三元也毫不掩飾做大做強(qiáng)奶粉的決心。“本次定增后，公司計(jì)劃在現(xiàn)有業(yè)務(wù)及技術(shù)基礎(chǔ)上大力發(fā)展嬰幼兒配方乳粉業(yè)務(wù)。公司將抓住行業(yè)整合機(jī)遇，通過(guò)自建、并購(gòu)等多種方式擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)公司的跨越式發(fā)展。”三元股份表示。

目前，三元股份奶粉市場(chǎng)份額排在前10之外，與領(lǐng)跑者的差距較大。

三元此次發(fā)力奶粉，一方面與市場(chǎng)大環(huán)境深刻相關(guān)，另一方面也離不開(kāi)政策的大力支持。而市場(chǎng)方面，2007年到2012年，中國(guó)嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，銷售額由336億元增長(zhǎng)至637億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)13.65%。根據(jù)公開(kāi)的咨詢機(jī)構(gòu)研究報(bào)告，嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)總規(guī)模到 2017年將達(dá)到約1,423億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)可達(dá)到17.44%。

2013 年北京市委書(shū)記郭金龍、北京市長(zhǎng)王安順調(diào)研三元時(shí)，王安順便要求三元在鞏固原有產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，以嬰幼兒奶粉研發(fā)生產(chǎn)為重點(diǎn)，通過(guò)資產(chǎn)并購(gòu)和資源整合，進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)能力。“政府對(duì)三元的支持有目共睹，從工廠建設(shè)來(lái)說(shuō)，北京市政府也給了很大的支持。”乳業(yè)專家宋亮向記者透露。

一場(chǎng)翻身仗？

40億，對(duì)三元來(lái)說(shuō)，是一劑強(qiáng)心針。

2009年3月收購(gòu)三鹿集團(tuán)后，沒(méi)有形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)，反倒是背上了沉重的包袱，開(kāi)始持續(xù)虧損的狀態(tài)。2013年業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)顯示，全年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損1.85億-2.15億元。

三元股份的財(cái)務(wù)狀況同樣不容樂(lè)觀。截至2013年3的季度末，三元股份的資產(chǎn)負(fù)債率為48.53%，高出A股同行業(yè)上市公司的平均值（41.1%），公司面臨一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

從短期償債能力來(lái)看，三元股份2013年9月末的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率低于同期A股同業(yè)上市公司的平均水平，公司面臨一定的償債壓力。

此次定增后，25億的流動(dòng)性資金補(bǔ)充，資產(chǎn)負(fù)債率將大幅降低，短期和長(zhǎng)期償債指標(biāo)均得到優(yōu)化，將極大改善三元股份的財(cái)務(wù)狀況。

在乳業(yè)專家宋亮看來(lái)，三元股份遇到了行業(yè)發(fā)展的好時(shí)機(jī)，公司通過(guò)定增募集資金將建設(shè)亞洲最先進(jìn)的乳粉生產(chǎn)線。

值得關(guān)注的是，認(rèn)購(gòu)2.5億股的平閏投資與認(rèn)購(gòu)0.6億股復(fù)星創(chuàng)泓一家是復(fù)星集團(tuán)的附屬公司，一家是復(fù)星集團(tuán)管理的股權(quán)投資基金，均屬“復(fù)星系”。

按照6.53元/股的發(fā)行價(jià)格計(jì)算，此次，“復(fù)星系”共斥資20億元入股三元股份，“復(fù)星系”持股比例為20.45%。本次權(quán)益變動(dòng)后，三元股份的實(shí)際控制人仍為首農(nóng)集團(tuán)。

“復(fù)星系選擇三元的原因有三：看到了政策對(duì)三元的大力扶持；看好三元的前景，由于質(zhì)量問(wèn)題造成的品牌線沒(méi)有穩(wěn)固，一切都可以推倒重來(lái)；復(fù)星看到奶粉行業(yè)重新整合后，三元有可能成為下一匹黑馬。”宋亮說(shuō)。

國(guó)內(nèi)一家大型乳業(yè)的市場(chǎng)部人士則不太看好三元的此次做法。其向記者表示，三元此舉，是丟掉強(qiáng)項(xiàng)玩弱項(xiàng)，很危險(xiǎn)。

“三元的強(qiáng)項(xiàng)在液態(tài)奶、酸奶，它的市場(chǎng)主要在北京及周邊。因?yàn)槭潜本┍镜仄放疲艿奖镜乩习傩盏男湃?。但奶粉和酸奶液態(tài)奶不一樣，技術(shù)含量門檻比較低。而奶粉的技術(shù)含量相對(duì)很高，并且是老百姓對(duì)品牌認(rèn)知非常強(qiáng)的一個(gè)品類，三元貿(mào)然進(jìn)入，我覺(jué)得挺危險(xiǎn)的。”該國(guó)內(nèi)大型乳業(yè)的市場(chǎng)部人士說(shuō)。

另外，要想做奶粉，奶源是個(gè)問(wèn)題。宋亮表示，三元股份目前在擴(kuò)大牧場(chǎng)的建設(shè)，其募集資金可能會(huì)用來(lái)并購(gòu)優(yōu)質(zhì)的奶粉企業(yè)。

“從三元的背景來(lái)看，應(yīng)該是去建牧場(chǎng)，但奶源不是一日之功，所以收購(gòu)或者合作的可能性比較大。”上述國(guó)內(nèi)大型乳業(yè)的市場(chǎng)部人士對(duì)記者說(shuō)。