國(guó)浩資本

恒安國(guó)際(1044)股價(jià)從其10月份創(chuàng)下77.7元的歷史最高價(jià)已經(jīng)回調(diào)了15%。本行認(rèn)為股價(jià)疲軟對(duì)于看好中國(guó)內(nèi)需的長(zhǎng)線投資者而言正是吸納該股份的好時(shí)機(jī)。

恒安主要在中國(guó)從事生產(chǎn)及銷(xiāo)售紙巾及衛(wèi)生巾等個(gè)人衛(wèi)生用品的業(yè)務(wù)。過(guò)去5年，公司的營(yíng)業(yè)額及純利的年復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)36%及48%。公司2010年 上半年業(yè)績(jī)亮麗。期間，營(yíng)業(yè)額按年增長(zhǎng)25.7%至64億元。純利按年增長(zhǎng)24.4%至12億元，略高于市場(chǎng)預(yù)期。每股盈利按年增長(zhǎng)19.7%至0.99 元。

拉美兩大木漿供應(yīng)商降價(jià)

木漿價(jià)格上升所帶來(lái)的成本壓力正在減輕。11月份，拉丁美洲兩大木漿供應(yīng)商意外地將提供給中國(guó)的每噸木漿價(jià)格下調(diào)50美元。結(jié)果，中國(guó)木漿價(jià)格從近期高點(diǎn)已經(jīng)下跌10%以上。由于美國(guó)與歐洲對(duì)紙張的需求不旺，木漿價(jià)格在2011年將繼續(xù)下跌。

2011年與2012年，公司營(yíng)業(yè)額增速將加快，主要由于紙巾產(chǎn)能擴(kuò)張以及推出更多新產(chǎn)品。恒安將在2011年與2012年合計(jì)新增紙巾產(chǎn)能36萬(wàn) 噸，快于以往平均每年新增6萬(wàn)噸紙巾產(chǎn)能的速度。公司將在2011年第2季度在全國(guó)范圍內(nèi)正式推出新的Day and Night紙尿褲。同時(shí)，公司計(jì)劃2011年推出新的更高檔紙尿褲以及新的衛(wèi)生巾高端產(chǎn)品。

產(chǎn)品組合改善提升毛利率

本行預(yù)計(jì)公司2010年下半年利潤(rùn)率將繼續(xù)強(qiáng)勁，而2011年與2012年毛利率將進(jìn)一步上升，出于產(chǎn)品組合不斷改善，高毛利的七度空間與超能吸產(chǎn)品 比重不斷上升，公司衛(wèi)生巾與紙尿褲分部利潤(rùn)率都將在2010年下半年上升，抵銷(xiāo)木漿價(jià)格上漲對(duì)紙巾產(chǎn)品分部的負(fù)面作用。因?yàn)槟緷{價(jià)格預(yù)計(jì)2011年與 2012年將繼續(xù)下跌，而即將推出的衛(wèi)生巾與紙尿褲新產(chǎn)品毛利率高于現(xiàn)有高端產(chǎn)品，2011年與2012年衛(wèi)生巾與紙尿褲分部利潤(rùn)率將繼續(xù)上升。

本行維持2010年至2012年每股盈利預(yù)測(cè)于2.12元、2.79元與3.48元，從2009年至2012年的3年每股盈利年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)25%。恒安現(xiàn)價(jià)相當(dāng)于23.7倍2011年市盈率，本行認(rèn)為估值并不昂貴。

重申對(duì)恒安的買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)78.20元(昨收66.3元)，基于28倍2011年市盈率。