珠海市賽緯電子材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“賽緯電子”）日前發(fā)布了首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市招股說(shuō)明書（申報(bào)稿）。賽緯電子本次發(fā)行不超過1666.67萬(wàn)股，擬募集資金2.04億元，投入到鋰離子電池電解液一期項(xiàng)目，以及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

記者發(fā)現(xiàn)，賽緯電子近年來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)不佳，營(yíng)業(yè)收入止步不前，凈利潤(rùn)更是出現(xiàn)斷崖式下滑。同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率也一直處于下滑態(tài)勢(shì)，從高位下滑已經(jīng)超過20個(gè)百分點(diǎn)，不容樂觀。

值得注意的是，賽緯電子在IPO前曾出現(xiàn)過十分蹊蹺的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，戴維醫(yī)療的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理陳再宏以僅高于公司凈資產(chǎn)81％的價(jià)格受讓了公司4.62％的股份。對(duì)于這筆交易，公司方面卻諱莫如深，只字不提，股權(quán)轉(zhuǎn)讓背后的秘密更讓投資者浮想聯(lián)翩。

業(yè)績(jī)下滑成常態(tài)

招股說(shuō)明書顯示，賽緯電子主營(yíng)業(yè)務(wù)為鋰離子電池電解液、一次鋰離子電池電解液和鋰離子電池鋁塑復(fù)合膜的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

雖然公司號(hào)稱自己為國(guó)內(nèi)知名的鋰離子電池電解液生產(chǎn)企業(yè)，并且稱自己在研發(fā)和技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)、品牌、客戶資源等方面具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但從公司披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，卻絲毫看不出來(lái)公司有多么厲害。

相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2013年－2015年，以及2016年1－6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為1.25億元、8618.5萬(wàn)元、1.15億元和1.59億元；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為4168.65萬(wàn)元、2216.5萬(wàn)元、1946.3萬(wàn)元和2779.86萬(wàn)元。

從上述數(shù)據(jù)不難看出，2013年－2015年，公司營(yíng)業(yè)收入極度不穩(wěn)定，2014年大幅下滑超過三成，雖然2015年實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，但較2013年的數(shù)據(jù)仍是減少。另一方面，凈利潤(rùn)更是不值得一提，2015年已經(jīng)較2013年下滑了53.3％。

雖然2016年上半年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)有恢復(fù)性的增長(zhǎng)，但因?yàn)橹挥邪肽甑慕y(tǒng)計(jì)期，全年究竟如何，尚不好說(shuō)。

同時(shí)，記者注意到，公司的綜合毛利率也出現(xiàn)了雪崩式下滑。公司方面自稱，“鋰離子電池電解液的定制化程度較高，鋰離子電池電解液企業(yè)的技術(shù)核心在于其配方，行業(yè)壁壘較高，因此本行業(yè)的毛利率水平較高。”

但是，真實(shí)的情況是，雖然綜合毛利率水平不低，但卻是處于不斷下滑的狀態(tài)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率分別為53.7％、45.32％、37.54％和32.96％。2016年已經(jīng)較2013年下滑了29.26個(gè)百分點(diǎn)，十分驚人。

公司方面表示，“隨著新能源汽車等鋰離子電池下游市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，鋰離子電池電解液需求快速增長(zhǎng)，業(yè)內(nèi)主要鋰離子電池電解液企業(yè)紛紛擴(kuò)產(chǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，未來(lái)鋰離子電池電解液行業(yè)毛利率存在下滑風(fēng)險(xiǎn)。”按此預(yù)計(jì)，公司的毛利率還有下滑的可能。

據(jù)了解，目前我國(guó)主要的鋰離子電池電解液企業(yè)包括新宙邦(300037,股吧)、天賜材料(002709,股吧)、國(guó)泰華榮、天津金牛和東莞杉杉等，而新宙邦、天賜材料都已經(jīng)在A股上市。其中，新宙邦2011年－2015年的毛利率都基本持平，維持在35％左右，并不像賽緯電子出現(xiàn)大幅下滑。而天賜材料毛利率雖然較賽緯電子和新宙邦要低，但也基本維持在30％左右，不會(huì)大起大落。由此可見，賽緯電子的營(yíng)運(yùn)能力尚待提升。

子公司業(yè)績(jī)盡墨

賽緯電子不僅僅是母公司的業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑，其雖然擁有多家子公司，但子公司的業(yè)績(jī)也都很差。招股說(shuō)明書顯示，賽緯電子擁有5家全資子公司，分別為禾捷康、星竹貿(mào)易、賽日包裝、博遠(yuǎn)科技和盛緯材料。

禾捷康主要資產(chǎn)為土地使用權(quán)及相關(guān)建筑物，并將物業(yè)出租給賽緯電子以及其他子家子公司，有意思的是，在我們看來(lái)，穩(wěn)賺不賠的“包租公”竟然連續(xù)虧損。2015年禾捷康虧損41.99萬(wàn)元，今年上半年虧損12.32萬(wàn)元。

星竹貿(mào)易主要從事鋁塑膜原材料采購(gòu)和銷售，所采購(gòu)的原材料銷售給賽緯電子，2015年和2016年上半年分別虧損5.34萬(wàn)元和7.34萬(wàn)元；賽日包裝主營(yíng)業(yè)務(wù)為鋁塑膜的采購(gòu)和銷售，為賽緯電子鋁塑膜產(chǎn)品的銷售平臺(tái)，其分別虧損57.87萬(wàn)元和86.07萬(wàn)元；博遠(yuǎn)科技則是相關(guān)生產(chǎn)設(shè)備尚在調(diào)試中，未開展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，分別虧損17.13萬(wàn)元和42.28萬(wàn)元；盛緯材料主要為實(shí)施募投項(xiàng)目“鋰離子電池電解液一期項(xiàng)目”而設(shè)立，尚未開展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，今年上半年虧損2.59萬(wàn)元。

由此可見，賽緯電子的這些全資子公司多是依附于賽緯電子本身的。賽緯電子一旦業(yè)績(jī)有任何閃失，他們的經(jīng)營(yíng)情況也不容樂觀。從而會(huì)拖累整體業(yè)績(jī)，這也為日后的經(jīng)營(yíng)埋下了“地雷”。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓蹊蹺

賽緯電子發(fā)行前陳再宏以持有230.775萬(wàn)股股權(quán)，占總股本的4.62％成為賽緯電子的第六大股東。而陳再宏這部分股權(quán)的取得十分蹊蹺。

招股說(shuō)明書顯示，賽緯電子最近一年內(nèi)新增了兩名股東，其中一人為陳再宏。2015年11月，賽緯電子的前身賽緯有限召開股東會(huì)，會(huì)議審議通過了嘉興投資股權(quán)轉(zhuǎn)讓的議案，同意原股東嘉興投資將其持有的賽緯有限的230.775萬(wàn)元出資（占注冊(cè)資本4.62％）轉(zhuǎn)讓給新股東陳再宏，其他股東同意放棄優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。同日，雙方簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，協(xié)議約定上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為1300萬(wàn)元。據(jù)此測(cè)算，陳再宏所獲股份的成本約為5.63元/股。

由于2015年底，賽緯電子的每股凈資產(chǎn)為3.11元/股，這意味著陳再宏以溢價(jià)81％即獲得上述股權(quán)。以PE的角度來(lái)看，已經(jīng)是極低的價(jià)格了。

有意思的是，陳再宏是A股上市公司戴維醫(yī)療的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。作為一家擬IPO的企業(yè)，其股東的引進(jìn)是一件十分重要的事情。即將走向IPO的賽緯電子此時(shí)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓應(yīng)該不是需要融資的情況，而作為戴維醫(yī)療的董事長(zhǎng)，陳再宏對(duì)賽緯電子的主業(yè)這一塊應(yīng)該是很難幫上忙的。賽緯電子對(duì)于這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的原因也未作任何說(shuō)明，更是使得事件背后的真正原因讓人浮想聯(lián)翩。