作為一家區(qū)域乳企，盡管已經敲開資本市場的大門兒，但科迪乳業(yè)并未獲得太多關注；然而，一則公告卻讓其成為鎂光燈下的焦點。

日前，科迪乳業(yè)向深交所遞交了2016年第三季度報告，營業(yè)收入與盈利水平出現(xiàn)“倒掛”現(xiàn)象，但這并不是最受矚目的事情。

《財經嘯侃》特約、獨家撰稿人五谷君注意到，截止今年第三季度末，科迪食品集團股份有限公司（下稱“科迪集團”）持有科迪乳業(yè)股票2.551億股，但其中2.542億股股票已經被質押，比例接近100%。

截止10月26日收盤，科迪乳業(yè)股價為11.93元/股，若以此為基準，科迪集團處于質押狀態(tài)的股票市值超過30億元。

為何投資者如此關注呢？

因為科迪乳業(yè)總市值也不過65億元左右，換言之，科迪乳業(yè)47%左右市值都處于質押狀態(tài)，風險之高，毋須多言！

慎防大股東套現(xiàn)離場轉嫁風險

今年9月13日，科迪乳業(yè)發(fā)布公告稱，近日接到公司控股股東即科迪集團函告，科迪集團將其持有的公司3500萬股股份與中原證券股份有限公司（下稱“中原證券”）通過定向資產管理計劃，開展了股票質押式回購交易。

上述3500萬股股份的質押開始日期為2016年9月9日，質押到期日為2018年9月7日，期限接近兩年。

投資者不禁要問，科迪集團質押股票的用途是什么呢？

答：企業(yè)經營資金周轉！

向前追溯。今年7月1日，科迪乳業(yè)發(fā)布公告稱，公司控股股東即科迪集團將所持公司4220萬股股份與中原證券通過定向資產管理計劃，開展了股票質押式回購交易。

上述4220萬股股份的質押開始日期為2016年6月29日，質押到期日為2018年9月28日，期限超過兩年。

科迪集團方面同樣表示，質押股票用途為企業(yè)經營資金周轉！

再向前追溯。今年5月31日，科迪乳業(yè)發(fā)布公告稱，公司控股股東即科迪集團將所持公司1692萬股股份，質押給了東方證券。

上述1692萬股股份的質押開始日期為2016年5月27日，質押到期日為2019年5月27日，期限長達三年。但科迪集團方面并沒有透露質押科迪乳業(yè)1692萬股股份的用途！

然而，今年4月19日，科迪乳業(yè)發(fā)布公告稱，公司控股股東即科迪集團將其持有的公司2200萬股股份與中原證券通過定向資產管理計劃，開展了股票質押式回購交易。

上述2200萬股股份的質押開始日期為2016年4月15日，質押到期日為2019年4月12日，期限接近三年。

科迪集團方面表示，質押科迪乳業(yè)2200萬股股份的用途，也是為了企業(yè)經營資金周轉。

另外，今年2月2日，科迪乳業(yè)發(fā)布公告稱，公司控股股東即科迪集團將其持有的公司3990萬股股份，質押給了中原證券，用途也是企業(yè)經營資金周轉。

上述3990萬股股份的質押開始日期為2016年1月29日，質押到期日為2019年1月28日，期限接近三年。

通過梳理2016年以來科迪集團歷次質押股票公告，《財經嘯侃》特約、獨家撰稿人五谷君注意到，科迪集團質押股票基本都是用于企業(yè)資金周轉，估計科迪集團很差錢兒！

實際上，科迪集團進行的股票質押式回購交易，正是當下股票質押式回購交易業(yè)務異軍突起的縮影。

最新月報顯示，截至9月30日，滬深兩市股票質押回購待購回初始交易金額達16170.12億元，為該業(yè)務上線以來首次突破萬億大關。

“一些券商股票質押業(yè)務之所以能快速崛起，主要是通過銀行資金端的通道，獲得定向客戶計劃資金?？蛻艉唾Y金都是來自銀行，券商只是提供了通道。實際上，雖然市場份額大，但券商僅能獲得微薄的通道收入。”一位滬上券商人士告訴《國際金融報》記者，在全球資產荒且流動性充沛的情況下，大股東股權質押被銀行視為優(yōu)質資產，因而成為眾多銀行爭搶對象。

然而，有利也有弊！

上述券商人士指出，股權質押的風險相對較高。此前，也出現(xiàn)了少數(shù)上市公司的控股股東通過高位股權質押融資完成套現(xiàn)離場，并將風險轉嫁給資金融出方的案例，“雖然大部分最終都通過重組方式化解，但對于第三方機構券商來說還是需要值得注意，尤其在風控的環(huán)節(jié)要謹慎再謹慎，畢竟風險控制是金融機構的立足之本” .

業(yè)績下滑

與伊利、蒙牛一樣，以河南為大本營的科迪乳業(yè)也是基地型乳業(yè)（先建基地，再建工廠，再建市場），因而主打常溫奶，但正在積極布局巴氏奶。

業(yè)界人士表示，科迪乳業(yè)確實已經成為蘇魯豫皖四省強勢品牌，且綜合實力排列河南省第一位。

2016年前三季度，科迪乳業(yè)營業(yè)收入約為5.95億元，同比增長19.22%；但歸屬于上市公司股東的凈利潤約為6893萬元，卻同比下滑3.41%，收入與盈利出現(xiàn)倒掛。

多少令人遺憾的是，科迪乳業(yè)方面并沒有在2016年第三季報告中具體解釋盈利下滑的原因。

然而，10月26日，作為城市型乳企代表的三元食品（600429.SH）發(fā)布2016年第三季度報告，前三季度，實現(xiàn)營業(yè)收入34.90億元，比上年同期增加3.21%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.71億元，比上年同期增加325.96%。

業(yè)界人士直言，快速增長的奶粉業(yè)務正在逐步成為三元食品新的“頂梁柱”，而依舊在液態(tài)奶領域深耕的科迪乳業(yè)，由于擴大銷售區(qū)域仍需一段時間，因為盈利水平增幅不是特別亮眼。

但科迪乳業(yè)方面預計，2016年全年歸屬于上市公司股東的凈利潤變動幅度在0%-20%之間，金額在9667.71萬-1.16億元區(qū)間。

做出如此判斷的理由如下：

1、2016年4月底完成對洛陽巨爾乳業(yè)有限公司100%股權的收購工作；

2、新建20萬噸液態(tài)奶項目已于2016年5月投產。

實際上，為了加快發(fā)展，“年產20萬噸液態(tài)奶”+“萬頭現(xiàn)代牧場”都是科迪乳業(yè)正在實施的重大項目。

《財經嘯侃》特約、獨家撰稿人五谷君獲悉，科迪乳業(yè)年產20萬噸液態(tài)奶項目于2016年5月轉入固定資產，但生產初期收入較低，費用較高；科迪乳業(yè)現(xiàn)代牧場建設項目還處于建設中。

另外，與伊利、蒙牛不同，科迪乳業(yè)重點發(fā)展四線城市及以下市場，并適時推進三線市場，科迪乳業(yè)將其稱之為渠道下沉的營銷策略。

根據銷售區(qū)域市場特點，并結合自身優(yōu)勢，科迪乳業(yè)主要采用“一縣一商”的經銷商模式。

科迪乳業(yè)方面認為，一縣一商制、扁平化市場管理、農村渠道終端店營銷體系和電商營銷體系的建設確保了公司營銷網絡優(yōu)勢和公司健康發(fā)展。

然而，隨著伊利、蒙牛逐步開始重視小城鎮(zhèn)以及農村市場，而且君樂寶、新希望等區(qū)域乳企加速全國化布局，科迪乳業(yè)銷售勢頭恐怕也將受到一定壓力。