前言：滬港通漸行漸近，除了A股因為帶來增量資金入場歡呼雀躍之外，能夠更加便捷的投資心儀的港股標的股票，對于內(nèi)地投資者而言，也早已按捺不住蕩漾的內(nèi)心激動了。新華財經(jīng)特此為廣大投資者遴選了一批具有代表性的港股通投資標的，以資參考。特別聲明，本系列文章不包含任何投資建議。請投資者風(fēng)險自控。

中國作為全球第二大乳業(yè)新興市場，蒙牛成立于1999年，用了短短的5年時間成為行業(yè)翹楚，并成功登陸香港聯(lián)交所掛牌上市。上市后的蒙牛取得傲人的成績背后，也有自己成長的 “煩惱”。2008年的中國乳業(yè)危機和此后多個品牌的問題奶事件，給乳制品行業(yè)帶來極大沖擊，在外資頻頻入侵的背景下，如何扭轉(zhuǎn)國人的消費理念，讓百姓喝上放心奶，重樹國產(chǎn)乳企樹立新的形象，是蒙牛一直思考的問題。目前，蒙牛還面臨著巨大原奶供應(yīng)缺口的挑戰(zhàn)，近些年通過股權(quán)的資本方式，引進了中糧集團、丹麥愛氏晨曦等新鮮血液，為公司發(fā)展注入了新活力。滬港通即將來臨，作為乳業(yè)巨頭的蒙牛乳業(yè)這只港股的表現(xiàn)自然也吸引眾人的興趣，本期新華財經(jīng)就帶您更清晰的了解一下蒙牛乳業(yè)。

混合股權(quán) 一山容多“虎”

提起蒙牛，已然成為中國大陸生產(chǎn)牛奶、酸奶和乳制品的領(lǐng)頭企業(yè)之一。這些年公司的股權(quán)發(fā)生了多次變化，現(xiàn)如今形成了以國有、私營和外資混合所有制的一家企業(yè)。

翻看蒙牛2004年的《招股說明書》發(fā)現(xiàn)，蒙牛在上市前共有六大股東，分別是銀牛公司(44.8%)、金牛公司(21.1%)、牛根生(6.1%)、摩根士丹利(8.7%)、鼎暉投資(5.9%)和英聯(lián)投資(3.4%)。其中，金牛公司和銀牛公司則分別是由蒙牛的高管人員和“與蒙牛業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)公司的高管人員”于2002年9月23日在BVI注冊的境外公司。

2009年7月7日，中糧集團與厚樸投資共同組建一家新的公司（中糧集團持股70%），以61億港幣收購蒙牛公司20.03%股權(quán)。

2010年11月22日，蒙牛以4.692億元收購中國華北地區(qū)最大的酸奶生産企業(yè)君樂寶51%股權(quán)，成為君樂寶的控股股東。此后的2012年6月15日，丹麥乳品企業(yè)愛氏晨曦（Arla Foods）以22億元入股蒙牛約5.9%股權(quán)，成為繼中糧之后的蒙牛第二大戰(zhàn)略股東。

2013年5月7日，蒙牛對私募基金Advanced Dairy及Crystal Dairy，以每股2.45元的價錢，收購兩者手中約12.96億股，占約26.92%的現(xiàn)代牧業(yè)股份，由于蒙牛已持有現(xiàn)代牧業(yè)約1.07%的股份，完成收購后，蒙牛持股將增至約27.99%，成為現(xiàn)代牧業(yè)單一最大股東。

2014年2月12日蒙牛以每股42.5元向中糧乳業(yè)投資發(fā)行1.21億股股份，認購價為51.53億元，相當于公司經(jīng)擴大后已發(fā)行股本6.2%。 中糧乳業(yè)投資是一家合營企業(yè)，而達能亞洲、中糧集團（香港）及Arla Foods（愛氏晨曦）在認購?fù)瓿珊髮⒎謩e受益擁有其大約31.4%、51.7%及16.9%的股權(quán)。在認購?fù)瓿珊?，一致行動集團在公司表決權(quán)中的權(quán)益將從大約27%增加至大約31.5%。

隨著蒙牛股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，混合股權(quán)結(jié)構(gòu)的“新蒙牛”融入國有企業(yè)帶來的資原整合和民間資本的活力，再加上外資具備的技術(shù)和理念都為蒙牛注入新“動力”。

財務(wù)數(shù)據(jù)整體偏好

蒙牛公布2014年的中報相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，該公司業(yè)務(wù)包括液體奶，冰激凌、奶粉及其他乳制品構(gòu)成企業(yè)收入，其中液體奶收入為人民幣217.648億元，占蒙?？偸杖氲?4.2%；UHT奶收入為人民幣127.374億元，占液體奶收入58.5%；乳飲料收入為人民幣58.262億元，占液體奶收入26.8%；酸奶收入為人民幣32.012億元，占液體奶收入14.7%；冰淇淋收入為人民幣19.884億元，占總收入7.7%；奶粉收入為人民幣19.338億元，占總收入7.5%；其他乳制品收入為人民幣1.488億元，占總收入0.6%。

今年上半年的財務(wù)數(shù)據(jù)中可以發(fā)現(xiàn)，液態(tài)奶收入是蒙牛重要組成部分，對收入增幅貢獻較大的產(chǎn)品為特侖蘇、未來星、真果粒、優(yōu)益C及冠益乳，其中優(yōu)益C、冠益乳及純甄增長強勁。此外，在蒙牛今年半年報中還表示，規(guī)?；?、集約化奶原比例達94%，領(lǐng)跑行業(yè)。同時，蒙牛繼續(xù)增加數(shù)碼媒體及線下市場活動的投入，使期內(nèi)廣告及宣傳費用上升111.8%至人民幣28.606億元，占本集團收入比例上升至11.1%，去年同期僅為6.5%。

據(jù)了解蒙牛在營銷方面在不斷地嘗試新的方式，通過廣泛運用新媒體，與消費者深度互動，注重消費者體驗，重新定義品牌價值。同時，利用迅速掘起的電商平臺，推進O2O商業(yè)模式，帶動上半年的銷售業(yè)績的增長。

我們回看近三年蒙牛的財務(wù)數(shù)據(jù)，從每股收益角度來看，最近三年的投資收益都還不錯，按照上半年的增幅，蒙牛下半年的每股基本收益有望破1元；每股凈資產(chǎn)近三年也在不斷地增加說明蒙牛在抵御外來因素影響的能力越來越強；而在凈利潤方面，也表現(xiàn)出強勢的勁頭。蒙牛近三年的財務(wù)數(shù)據(jù)整體呈現(xiàn)偏好，同時投資價值值得關(guān)注。

數(shù)據(jù)來原：蒙牛財務(wù)報表

一些機構(gòu)悄然下調(diào)評級

國浩資本10月8日認為，蒙牛的股價于過去1個月、3個月及6個月分別下跌13.8%、9.1%及21.1%，跑輸恒生指數(shù)6.4%、8.0%及23.6%。股價下行主要原于消費需求疲弱及蒙牛與其A股同業(yè)估值差異的下降。該股10月9日相對強弱指數(shù)已跌至11.2的超賣水平，他們相信任何技術(shù)性反彈將帶來減持良機。

花旗認為，高端奶銷售增長放緩看好蒙牛?；ㄆ毂硎?，高端液態(tài)奶于去年第四季提價后，銷售增長出現(xiàn)放緩。該行認為，銷售增長放緩的情況，將會蔓延至上游乳業(yè)，預(yù)料優(yōu)質(zhì)原奶價格會于明年下降?；ㄆ彀l(fā)表內(nèi)地乳業(yè)研究報告，預(yù)期乳品行業(yè)的領(lǐng)先品牌，將透過推廣帶動銷售。該行認為乳品行業(yè)的銷售增長，將于2015年至2016年放緩至約10%水平，只是利潤率會因成本降低，以及產(chǎn)品組合優(yōu)化而上升。

國泰君安（香港）9月18日將蒙牛下調(diào)至中性。蒙牛2014年上半年報告凈利增速符合市場預(yù)期，而核心凈利增速更勝預(yù)期。然而，公司亮麗業(yè)績的背后有三隱患：銷量增速低、巨額存貨及應(yīng)收賬款撥備、存貨環(huán)比大幅增加。蒙?，F(xiàn)估值較歷史平均略低，但較同業(yè)伊利為高。因此，我們下調(diào)蒙牛評級至“中性”，目標價下調(diào)至37.30港元相當于24.2倍2014年市盈率、20.0倍2015市盈率及17.8倍2016年市盈率。

渣打發(fā)表報告，下調(diào)蒙牛投資評級，由“跑贏大市”降至“與大市同步”，目標價由43元下調(diào)至38.28元，并削2014及2015年每股盈測各17%及17.9%。

“新蒙牛”前景幾何

隨著前三季度奶制品銷售淡季過去，四季度原奶價格可能回升，市場相信奶原價格的趨勢并未如蒙牛財報所述般樂觀，對于以下游業(yè)務(wù)為主的蒙牛在毛利率上受壓。不過，有分析人士認為，透過精簡產(chǎn)品組合及發(fā)展高毛利產(chǎn)品的營運模式有望抵銷原奶價格上升的影響。此外，投資于富原、現(xiàn)代牧業(yè)、原生態(tài)及圣牧，透過合作式的持續(xù)經(jīng)營手法下，由此可見，蒙牛奶源供應(yīng)較為穩(wěn)定，奶源原價格的影響將逐步下降。

在互聯(lián)網(wǎng)的迅速發(fā)展帶給傳統(tǒng)企業(yè)帶來沖擊的環(huán)境下，蒙牛近期也在做著一些新的嘗試，10月，蒙牛全力主推的新品“M-PLUS”橫空出世，聚焦在“重新定義塑形”領(lǐng)域，正在引領(lǐng)一場史無前例的牛奶與科技的擁抱。有人認為，乳品企業(yè)做智能設(shè)備，多少讓人感到有些詫異，但無論怎么掰扯，主要原因只有一個，那就是傳統(tǒng)企業(yè)擁抱互聯(lián)網(wǎng)的大勢。

而借助于移動互聯(lián)網(wǎng)，企業(yè)可以短時間內(nèi)迅速彌補上這一方面的缺失，真正從用戶需求和產(chǎn)品體驗著手，告別以往只能通過廣告的笨營銷方式，來進行實時、準確的營銷傳播，長期來看，這將會有效降低綜合成本。

此外，據(jù)了解，早在今年6月，蒙牛和丹麥的Arla Foods公司簽署了“中國-丹麥乳品技術(shù)合作中心項目”實施協(xié)議，而這一戰(zhàn)略性的動作，正是蒙牛為解決行業(yè)難題走上取經(jīng)一次很好的嘗試，也將是中國乳制品質(zhì)量有望與歐盟標準接軌契機。同時也是，蒙牛利用國外先進的管理技術(shù)優(yōu)勢，也成為中糧接手后“新蒙牛”一直欲解決的原奶供應(yīng)問題的亮點。

蒙牛總裁孫伊萍今年曾表示：“希望通過合作能夠?qū)⒚膳哪淘芾淼劫|(zhì)量標準直接對標國際乳業(yè)”。

結(jié)語：蒙牛做了新嘗試，多種所有制的“新蒙牛”發(fā)展前景，也將是當前深化改革的混合所有制提供一個很好的“模板”。“新蒙牛”已經(jīng)走上新的征程，前景也值得期待。