歷史上，公司的產(chǎn)品較多，較雜，且缺乏過(guò)5億的大產(chǎn)品，此次收購(gòu)“貴州拜特”，獲得銷售額過(guò)5 億，終端銷售額過(guò)20 億的品種“丹參川穹嗪注射液”，有力地補(bǔ)充了公司的產(chǎn)品線，并且?guī)?lái)公司業(yè)績(jī)與估值的提升。

1、丹參川穹嗪去年受產(chǎn)能限制（6000 萬(wàn)支產(chǎn)能，銷售6100 萬(wàn)支）導(dǎo)致市場(chǎng)銷售放緩，今年上半年各地補(bǔ)貨的量較大；今年1-2 月份GMP 認(rèn)證期間，主要是靠備貨銷售，3 月20 日拿到新版證書(shū)后，開(kāi)始正常生產(chǎn)銷售，各地銷量快速增長(zhǎng)。6 月份，產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)由地標(biāo)提高到國(guó)標(biāo)，為了銜接好銷售，公司6 月份發(fā)的貨比較多。所以上半年增速較快。下半年預(yù)計(jì)將逐季度增速恢復(fù)正常，同比數(shù)據(jù)依然較快。

2.我們認(rèn)為目前產(chǎn)品都不存在市場(chǎng)空間瓶頸，幾個(gè)3 億的品種做到5-8 億是很正常的，但是沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，就說(shuō)明營(yíng)銷體系需要改善。我們希望公司可以通過(guò)2-3 年的改革，實(shí)現(xiàn)3 個(gè)過(guò)5 億的品種（腸炎寧、前列康、天保寧）；目前過(guò)億品種，可以到3 億；二線品種可以快速過(guò)億。公司從2013 年開(kāi)始進(jìn)行營(yíng)銷體系整合，希望可以建立4 個(gè)平臺(tái)，我們認(rèn)為營(yíng)銷整合的難度較大，需要時(shí)間觀察。

3.公司也在汲取并購(gòu)云南康恩貝和內(nèi)蒙古伊泰藥業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，不僅僅吸收產(chǎn)品，還要是有強(qiáng)勢(shì)營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)的企業(yè)，即從過(guò)去的“強(qiáng)弱互補(bǔ)性”收購(gòu)，轉(zhuǎn)為“強(qiáng)強(qiáng)互助型”收購(gòu)。這說(shuō)明公司戰(zhàn)略上的變化。

4、貴州拜特5 月并表，我們預(yù)計(jì)5-12 月拜特貢獻(xiàn)的收入為3.6 億元，增厚EPS0.11 元（未攤?。晔杖?8 億，增長(zhǎng)30%，凈利潤(rùn)5.6 億，EPS0.69 元。如果考慮增發(fā)攤薄，則EPS0.58 元。公司擬增發(fā)融資21 億，補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金，我們認(rèn)為未來(lái)仍會(huì)繼續(xù)并購(gòu)的戰(zhàn)略思想。參考市場(chǎng)同類公司的估值水平，我們認(rèn)為康恩貝2014年可以給30 倍估值。給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。