光明公布2014 年中報,報告期內(nèi)實現(xiàn)銷售98.72 億元,同比增長33%,歸母公司凈利潤2.09 億元,同比增長41%,扣非后業(yè)績同比增長48%,超市場預期。

銷售持續(xù)高增長。

公司上半年銷售增長33%,為版塊銷售增長最快的公司之一。根據(jù)走訪了解到莫斯利安銷售29 億左右,同比增長接近翻番,巴氏奶增長30%左右,高于去年同期15%。我們預測莫酸今年完成60 億為大概率事件,預計下半年主要任務是為明年百億目標布局,包括網(wǎng)點數(shù)量的大幅增加及優(yōu)勢市場渠道下沉,后期單品月銷售有望與明年接軌,環(huán)比或?qū)⒉粩嗵嵘?成為股價有力催化劑。

存貨提高影響現(xiàn)金流,折舊增加拖累毛利率。二季度經(jīng)營性現(xiàn)金流相比一季度有所改善,但依然不夠理想。我們分析主要是存貨依然維持高位。我們走訪了解到一季度公司為了預防后期旺季原材料短缺的風險,囤積了大量奶粉,不僅影響了現(xiàn)金流,且由于奶粉價格近期大幅下跌,造成了近四千萬的資產(chǎn)減值損失,影響了利潤。另外,公司二季度開始陸續(xù)搬遷新廠,但是老廠并未完全停產(chǎn),兩邊計提折舊,我們預計每月新增折舊一千多萬元,客觀上造成了產(chǎn)品結構提升毛利率反降的結果,預計四季度老廠將全部搬遷完畢,折舊費用有望下降。

向上趨勢明確。

中報反應,公司處于明顯的擴張期:積極布局上游奶源,產(chǎn)能新增明顯,負債率有所提升。我們重申此前觀點,光明正在逐步積蓄能量,臨近利潤高增長拐點,13 年凈利潤率不到3%,相較伊利提升空間明顯。