上市乳企貝因美兩周前公布的一紙財(cái)報(bào)在投資者中間引發(fā)憂慮重重。日前，有關(guān)該公司內(nèi)部面臨危機(jī)的各種猜測可謂甚囂塵上。理財(cái)周報(bào)等有關(guān)媒體甚至刊發(fā)長文指其“業(yè)績透支、機(jī)構(gòu)狂奔”。

2014年4月29日，貝因美披露的2014年一季報(bào)顯示，一季度貝因美盈利同比下滑36%，低于預(yù)期。一季度實(shí)現(xiàn)收入10.9億元，同比下滑35.8%；利潤總額9200萬元，同比下滑35.8%；歸屬母公司凈利潤6900萬元，同比下滑36.3%。

慘淡的業(yè)績，不僅讓市場人士“頗感吃驚”，一些投研機(jī)構(gòu)也紛紛下調(diào)貝因美本年度目標(biāo)價(jià)。去年的大牛股，為什么在今年首季遭遇如此大幅的業(yè)績下跌？有專家稱，高庫存是其最主要的原因。

事實(shí)上，在近期發(fā)布的年報(bào)和季報(bào)中，除了業(yè)績下降，貝因美最引人關(guān)注的是其存貨量大幅增長的問題。普遍的憂慮是，如果存貨增長幅度太大，而企業(yè)經(jīng)營活動帶來的現(xiàn)金流減少，那么企業(yè)經(jīng)營將面臨困境。據(jù)投研機(jī)構(gòu)公開信息顯示，公司管理層日前曾透露，截至2013年底，貝因美尚有8.7億存貨，2014年3月底，這個(gè)數(shù)字再度增加了2.7億元。

AC尼爾森的終端調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2013年中國嬰幼兒奶粉行業(yè)收入增長6%至430億元，而銷量下滑2%；貝因美在市占率未有大幅提升的情況下2013年銷量增長20%，顯示渠道壓貨嚴(yán)重、透支未來增長的同時(shí)，最主要是過量的壓貨打亂了整個(gè)渠道的價(jià)格體系。

而興業(yè)證券也曾在其對2013年對貝因美的年報(bào)點(diǎn)評中表示，公司去年上半年開始持續(xù)向渠道壓貨，下半年反壟斷調(diào)查后各地經(jīng)銷商拋貨導(dǎo)致渠道混亂，對貝因美渠道庫存壓力表示擔(dān)憂。

貝因美對外則將其高庫存解釋為其高端產(chǎn)品金愛+系列2013年市場需求超預(yù)期，受新西蘭恒天然乳清蛋白粉含毒事件爆發(fā)影響，為保證產(chǎn)品原料供給而于去年9月開始向愛爾蘭調(diào)貨，導(dǎo)致短期存貨增加。公司稱，現(xiàn)在通過2個(gè)月的銷售，5月初根據(jù)PDA系統(tǒng)最新統(tǒng)計(jì)，庫存商品已經(jīng)消化了30%以上。目前渠道庫存壓力已經(jīng)有所緩解，經(jīng)銷商打款積極性也正在恢復(fù)。

不過，業(yè)內(nèi)人士對此番解釋仍有質(zhì)疑：公司庫存增加不排除是受產(chǎn)品滯銷影響。該人士同時(shí)指出，庫存高企的情況下，貝因美仍在擴(kuò)張產(chǎn)能。近期公司年產(chǎn)5萬噸配方奶粉工程項(xiàng)目落成，不排除其管理層為刺激市場信心以此來帶動短期業(yè)績上漲。

另一方面，管理層人員變更頻繁、為保本年增長而故意壓低利潤等也被質(zhì)疑為貝因美業(yè)績大幅縮水的原因。對此，貝因美尚未做出公開回應(yīng)。

不過，投研機(jī)構(gòu)報(bào)告中對貝因美本年度發(fā)展仍顯示出有保留的期待。目前，公司推出諸多新政，其高層頻頻增持公司股票，并于近期推出了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，以期換回投資者信心。

中金公司表示，公司當(dāng)前銷售暫時(shí)遇到瓶頸，需要逐步降低渠道內(nèi)庫存水平，未來股價(jià)仍有下行壓力。不過，預(yù)計(jì)其下半年業(yè)績有望逐漸恢復(fù)。

民生證券表示，未來嬰幼兒奶粉行業(yè)受政策影響有望更加提升集中度，利好行業(yè)龍頭。此外，近期貝因美新品兒童奶上市也被期待成為公司新的增長點(diǎn)。