奧飛動(dòng)漫在以下三個(gè)方面加強(qiáng)了動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)鏈的布局：(1) IP 創(chuàng)造：原創(chuàng)與收購(gòu)雙輪驅(qū)動(dòng)。奧飛動(dòng)漫自有IP 基本成熟，市場(chǎng)地位穩(wěn)固；通過(guò)收購(gòu)豐富IP 體系。(2) IP 傳播：動(dòng)畫(huà)電影市場(chǎng)有望爆發(fā)，奧飛有望受益于其強(qiáng)勁的系列IP 電影制作、運(yùn)營(yíng)能力及成熟的配套衍生品。(3) IP 貨幣化：外延布局手機(jī)游戲，分享手游行業(yè)爆發(fā)性增長(zhǎng)；漫游互動(dòng)，增加盈利變現(xiàn)載體，最大化奧飛動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值。我們將目標(biāo)價(jià)上調(diào)21%至人民幣39.72 元，重申買(mǎi)入評(píng)級(jí)并將奧飛加入我們的強(qiáng)力買(mǎi)入名單。

推動(dòng)因素

(1) 動(dòng)畫(huà)電影市場(chǎng)有望爆發(fā)。奧飛動(dòng)漫2014 年預(yù)計(jì)將推出4-5 部動(dòng)畫(huà)電影，我們預(yù)計(jì)有望創(chuàng)造人民幣4-5 億元票房，并帶動(dòng)相關(guān)衍生品銷(xiāo)售額進(jìn)入高峰。

(2) 游戲板塊加速I(mǎi)P 貨幣化進(jìn)程。奧飛動(dòng)漫外延收購(gòu)的手游奧飛動(dòng)漫愛(ài)樂(lè)游與方寸科技已擁有“怪物X 聯(lián)盟”等高流水作品及知名游戲IP。我們認(rèn)為后續(xù)推出的手游大作有望創(chuàng)造高流水；同時(shí)進(jìn)一步豐富和提升奧飛動(dòng)漫動(dòng)漫品牌方陣資源，最大化奧飛動(dòng)漫動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值。

(3) 攜手孩之寶，布局海外渠道。我們認(rèn)為，借助孩之寶的強(qiáng)勢(shì)渠道和運(yùn)營(yíng)體系，奧飛動(dòng)漫優(yōu)質(zhì)玩具悠悠球等有望順利進(jìn)入北美、歐洲市場(chǎng)；我們預(yù)計(jì)隨著合資奧飛動(dòng)漫生產(chǎn)線的投產(chǎn)，2014-15 年海外收入將有明顯提升。

估值

我們將奧飛動(dòng)漫2013-16 年盈利預(yù)測(cè)調(diào)整了-8%至+3%，主要反映奧飛動(dòng)漫7 月發(fā)行人民幣5 億元規(guī)模債券后財(cái)務(wù)費(fèi)用有所增加。同時(shí)，我們將目標(biāo)PEG 倍數(shù)上調(diào)至1.50 倍（原為1.38 倍），以反映奧飛動(dòng)漫動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)鏈布局的完善；因此將基于PEG 的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)上調(diào)至人民幣39.72 元。

主要風(fēng)險(xiǎn)

玩具銷(xiāo)售及/或電影票房收入低于預(yù)期/并購(gòu)失敗。