10月24日，在前三季度工業(yè)通信業(yè)發(fā)展情況發(fā)布會上，工信部運(yùn)行監(jiān)測協(xié)調(diào)局局長肖春泉透露，工信部已制定了嬰幼兒配方乳粉行業(yè)企業(yè)兼并重組方案，目前已上報(bào)國務(wù)院待批。

肖春泉表示，根據(jù)經(jīng)國務(wù)院第十次常務(wù)會議審核，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)食品藥品監(jiān)管總局等部門《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)嬰幼兒配方奶粉質(zhì)量安全工作意見的通知》，為了進(jìn)一步推動(dòng)?jì)胗變号浞饺榉坌袠I(yè)的企業(yè)兼并重組，著力提高產(chǎn)業(yè)的發(fā)展質(zhì)量，提升乳品質(zhì)量水平，工信部會同相關(guān)部門組織制定了推動(dòng)?jì)胗變号浞饺榉坌袠I(yè)企業(yè)兼并重組的工作方案，目前已經(jīng)報(bào)國務(wù)院，待批準(zhǔn)后實(shí)施。

肖春泉表示，鼓勵(lì)并引導(dǎo)實(shí)施強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，支持優(yōu)勢企業(yè)兼并、整合，促進(jìn)資源向優(yōu)勢企業(yè)集中，提升產(chǎn)業(yè)的集中度，促進(jìn)規(guī)?；?、集約化生產(chǎn)，形成具有較強(qiáng)國際競爭力的大型嬰幼兒配方乳品的企業(yè)集團(tuán)，提高嬰幼兒乳品質(zhì)量安全的保障水平。

國泰君安表示，政策著力點(diǎn)是培育國際競爭力的大型嬰幼兒配方乳粉企業(yè)集團(tuán)，提高嬰幼兒配方乳粉質(zhì)量。將發(fā)揮行業(yè)大型骨干企業(yè)的引領(lǐng)帶動(dòng)作用，促進(jìn)生產(chǎn)要素向優(yōu)勢企業(yè)和重點(diǎn)領(lǐng)域集中，提高行業(yè)集中度。

分析認(rèn)為，國產(chǎn)乳制品的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者例如伊利股份（600887）、貝因美（002570）、三元股份（600429）、光明乳業(yè)（600597）、西部牧業(yè)等將有望獲益。

申銀萬國：政策正傾向于扶植國內(nèi)龍頭乳企

國家發(fā)改委的反壟斷調(diào)查和近期國外乳品品牌的質(zhì)量丑聞帶來的連鎖反應(yīng)將改變?nèi)槠沸袠I(yè)的發(fā)展途徑。先前國產(chǎn)食品安全問題導(dǎo)致消費(fèi)者對國產(chǎn)乳制品失去信心,于是竭盡全力購買進(jìn)口產(chǎn)品。如今局面出現(xiàn)扭轉(zhuǎn),外國公司出現(xiàn)過高利潤以及最近的質(zhì)量丑聞促使當(dāng)局加緊推動(dòng)國產(chǎn)乳品行業(yè)的發(fā)展,而不是依靠外國產(chǎn)品。

研報(bào)認(rèn)為政府將成為一股重塑乳品行業(yè)越來越明顯的力量,研報(bào)同時(shí)預(yù)計(jì)在長期,該變化將繼續(xù)對高端產(chǎn)品和外國奶粉生產(chǎn)商的估值和增長率起到較大影響。因此,盡管合生元有較高的利潤率,但其對其持謹(jǐn)慎的態(tài)度。

盡管贏回消費(fèi)者的信心需要花費(fèi)時(shí)間,研報(bào)仍然相信國產(chǎn)乳制品的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者例如蒙牛,雅士利,貝因美是安全的選擇,因?yàn)樗麄兊漠a(chǎn)品滿足大眾市場的需求,并且從消費(fèi)者轉(zhuǎn)回國產(chǎn)產(chǎn)品的替代效果中潛在受益,進(jìn)一步說,這些公司和有關(guān)當(dāng)局有良好合作的記錄。

貝因美（002570）：控股股東股權(quán)結(jié)構(gòu)變化利未來

1.事件

貝因美公告稱控股股東股權(quán)結(jié)構(gòu)變化。

2.研報(bào)的分析與判斷

（一）實(shí)際控制人出資比例提高到63%

吳紅心將占貝因美集團(tuán)注冊資本3.21%的682萬元股權(quán)轉(zhuǎn)讓給謝宏先生；陳建杭將占貝因美集團(tuán)注冊資本0.92%的194萬元股權(quán)轉(zhuǎn)讓給謝宏先生；浙江泰銀創(chuàng)業(yè)投資有限公司將占貝因美集團(tuán)注冊資本3.91%的830萬元股權(quán)轉(zhuǎn)讓給謝宏先生；杭州新世紀(jì)(002280,股吧)設(shè)備租賃有限公司將占貝因美集團(tuán)注冊資本9.12%的1,940萬元股權(quán)轉(zhuǎn)讓給西子聯(lián)合控股有限公司。

變更后，公司控股股東貝因美集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)為:謝宏出資比例為63.04%；西子聯(lián)合控股有限公司出資比例為9.12%；其他股東不變，具體請參看表2。

（二）品牌及整合營銷模式價(jià)值高

專業(yè)化品牌定位及整合營銷模式是驅(qū)動(dòng)奶粉業(yè)務(wù)成長的關(guān)鍵，即使團(tuán)隊(duì)變動(dòng)過渡，此模式仍具有較好的持續(xù)驅(qū)動(dòng)價(jià)值。貝因美以“育嬰專家、母嬰顧問”為品牌定位，以“生養(yǎng)教育、愛心無限”為品牌信念，以“生命因愛而生，世界因愛而美”為品牌主張，緊緊圍繞消費(fèi)群體需求，實(shí)行從媒體廣告推廣、育嬰知識傳播到渠道建設(shè)、客戶服務(wù)體系建設(shè)的整合營銷模式。

（三）基本面 政策面因素促發(fā)行業(yè)已現(xiàn)明顯拐點(diǎn)

2013年行業(yè)噸均利潤持續(xù)走高，回顧2010年底-2011年出現(xiàn)拐點(diǎn)，以及延續(xù)到2012年的情況很好地驗(yàn)證了研報(bào)的前期觀點(diǎn)—研報(bào)在3年前即判斷行業(yè)出現(xiàn)拐點(diǎn)（2009年來推薦伊利理由即為“行業(yè)和公司雙拐點(diǎn)”），重要理由為前一競爭階段凈利潤呈區(qū)間波動(dòng)，而拐點(diǎn)后，行業(yè)凈利潤呈現(xiàn)持續(xù)提升。

2013年以來行業(yè)均價(jià)出現(xiàn)穩(wěn)步提升，2013年6月均價(jià)由2012年底的負(fù)值回升至3.02%；2013年1-6月銷售收入增長率為16.59%。2013年噸均利潤再創(chuàng)新高至670元，為自2005年開始測算以來的最高值。

3.投資建議

預(yù)測2013/14年EPS1.17/1.45元，關(guān)注公司自身作為專業(yè)嬰幼兒奶粉品牌的資產(chǎn)價(jià)值及營銷驅(qū)動(dòng)，“推薦”評級（再次請參考2012年9月10日公司深度報(bào)告《貝因美（002570）：關(guān)注品牌及整合營銷模式價(jià)值》）。

伊利股份（600887）：奶源布局新舉措，戰(zhàn)略入股輝山乳業(yè)

伊利股份(600887)公告對外投資公司，公司將通過在香港的全資子公司伊利國際發(fā)展有限公司投資輝山乳業(yè)，投資金額5000萬美元（約3.1億元人民幣）。

中國輝山乳業(yè)控股有限公司運(yùn)營總部位于遼寧省沈陽市，目前擁有45家子公司，其中以奶牛養(yǎng)殖為主要業(yè)務(wù)的子公司25家。輝山乳業(yè)的牧場主要分布在遼寧省內(nèi)，目前共運(yùn)營有50座牧場，存欄奶牛11萬余頭。

本次投資有助于公司加強(qiáng)與輝山乳業(yè)之間的戰(zhàn)略合作關(guān)系，并通過與輝山乳業(yè)的長期供奶合同，穩(wěn)定東北地區(qū)原料奶供應(yīng)。

簡評：

一、并購標(biāo)的具有重要戰(zhàn)略價(jià)值。輝山乳業(yè)目前擁有50家規(guī)模牧場，場均奶牛存欄數(shù)約2,200頭，屬于適度規(guī)?；翀?，奶牛總存欄數(shù)約11萬頭，居國內(nèi)前列。目前國內(nèi)奶源供應(yīng)緊張，優(yōu)質(zhì)奶源供應(yīng)缺口大，規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)的戰(zhàn)略價(jià)值空前凸顯。

二、伊利的奶源布局力度加大，多種方式并進(jìn)。近年來，伊利股份一直通過多種形式加強(qiáng)奶源建設(shè)，包括自建牧場，但以合作為主，其中奶聯(lián)社模式備受矚目。2009年開始，公司奶源方面的資本開支力度顯著加大，2010年公司賬面生產(chǎn)性生物資產(chǎn)余額僅為1.36億元，2011年達(dá)到8.71億元，至2012年底達(dá)到13.40億元。投資輝山乳業(yè)，則是公司首次以直接投資方式參股國內(nèi)超大規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)，奶源布局力度加大。

三、伊利股份奶源布局立足長遠(yuǎn)，強(qiáng)化長期競爭力。國內(nèi)奶業(yè)上游的生產(chǎn)組織形式正在發(fā)生變化，規(guī)模化養(yǎng)殖正在成為主流，規(guī)模牧場對下游議價(jià)能力逐步加強(qiáng)。從乳業(yè)未來競爭角度而言，品牌乳企的競爭是“戰(zhàn)略”、“管理”和“資源”三個(gè)維度的綜合競爭，特定階段，資源的權(quán)重會非常突出。此前伊利股份同美國最大的原奶加工企業(yè)DFA合作，研報(bào)持非常正面的觀點(diǎn)，此次投資輝山乳業(yè)，是伊利股份繼續(xù)加強(qiáng)資源布局的戰(zhàn)略的組成部分，研報(bào)亦持十分正面的觀點(diǎn)。

總體而言，伊利股份戰(zhàn)略入股輝山乳業(yè)再次體現(xiàn)了公司大的戰(zhàn)略方向上具有前瞻性和執(zhí)行力，體現(xiàn)了行業(yè)龍頭應(yīng)有的發(fā)展魄力。伊利股份仍是投資乳業(yè)的基本選擇。

三元股份（600429）：奶粉業(yè)務(wù)扭虧明顯，作為行業(yè)整合平臺值得期待

三元股份中報(bào)：收入18.5億元，同比增9.4%。主營業(yè)務(wù)利潤4.2億元，同比增19.8%；歸屬于母公司所有者凈利潤-3804萬元，較去年同期3400萬元減少7204萬元，扣非凈利潤-3928元，減虧3970萬元。

公司2013年度經(jīng)營目標(biāo)：收入42億元,費(fèi)用控制在11.4億元以內(nèi)。

點(diǎn)評及分析：

1.三元有能力承擔(dān)北京乃至華北地區(qū)食品安全重任，或作為平臺幫助國家整頓市場。公司巴氏奶產(chǎn)量穩(wěn)居全國第二，也是2008年三聚氰胺事件中極少數(shù)沒有發(fā)現(xiàn)問題的企業(yè)之一，在業(yè)內(nèi)具有明顯的品牌和食品安全優(yōu)勢。公司擁有5萬頭的現(xiàn)代化牧場，單產(chǎn)高達(dá)10噸/年，高出國內(nèi)平均水平近一倍。公司在北京巴氏奶市占率達(dá)96%，牢牢占據(jù)萬人的巨大市場。三元作為首都人民的放心奶代表，北京市和國家領(lǐng)導(dǎo)多次視察企業(yè)，表示出高度關(guān)注。

2.大股東乳制品加工業(yè)務(wù)有注入預(yù)期，收購三鹿和太子奶瞄準(zhǔn)收入空間最大和利潤最高的子行業(yè)。大股東首農(nóng)集團(tuán)2008年就承諾未來或?qū)⑷橹破芳庸は嚓P(guān)業(yè)務(wù)以三元股份為唯一平臺進(jìn)行整合。公司整合破產(chǎn)的三鹿集團(tuán)，增強(qiáng)了奶粉業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)1-2年內(nèi)河北三元（三鹿）扭虧為盈。整合太子奶意在利用其品牌和渠道優(yōu)勢涉入乳飲料行業(yè)。

3.乳制品上市公司中三元市值最小、盈利能力最低，1h2013股價(jià)表現(xiàn)最差。公司市值是伊利1/15和光明的1/5。由于收購了三鹿和太子奶均陷入虧損，2012年公司營業(yè)利潤虧損5820萬元，毛利率僅為22.5%，1h2013乳制品板塊市值同比增62%，而公司市值降8%，鑒于行業(yè)整合利好龍頭和公司處于的市場和民生地位，公司價(jià)值期待重估；

4.盈利預(yù)測。2013-15年收入分別增長19%、22%和28%，EPS分別為-0.05、0.08和0.21元。收購三鹿之后逐年減虧，太子奶又給公司帶來新的利潤增長點(diǎn)。光明和皇氏乳業(yè)(002329,股吧)市銷率分別為1.5x和3x，公司目前是典型的區(qū)域龍頭，更易于得到國家扶植，鑒于公司業(yè)績大幅度改善的潛力，給予2013年2.5xPS，目標(biāo)市值100億，對應(yīng)股價(jià)約11.3元，買入評級。

5.主要不確定因素。原奶價(jià)格大幅上漲；三鹿和太子奶加大虧損；激勵(lì)和管理效率較低。

光明乳業(yè)（600597）：莫斯利安開辟新品類支持業(yè)績快速增長

公司常溫酸奶莫斯利安開辟乳品新品類，收入有望持續(xù)增長，成公司未來2-3年業(yè)績增長主動(dòng)力。公司2009年推出的莫斯利安開辟了乳品內(nèi)部的常溫酸奶新品類，兼具酸奶的營養(yǎng)價(jià)值和常溫奶的運(yùn)輸便利，有望迅速成長成乳品行業(yè)內(nèi)一大品類，2013年預(yù)計(jì)收入達(dá)30億元，2014年超45億元；另一方面莫斯利安較強(qiáng)的盈利能力也逐步體現(xiàn)，已推動(dòng)公司常溫奶事業(yè)部實(shí)現(xiàn)扭虧，預(yù)計(jì)將成為公司盈利主力。

公司產(chǎn)品品類豐富，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升持續(xù)助推公司毛利率提升。公司之前由于奶源以及冷鏈的局限性（公司大部分產(chǎn)品需要冷鏈運(yùn)輸），為在有限的市場中實(shí)現(xiàn)最大的利潤，公司很早就將較大的精力投入到新產(chǎn)品的研究和開發(fā)之中，通過近幾年持續(xù)的推出新品，公司形成了“莫斯利安、優(yōu)倍、優(yōu) 、暢優(yōu)和健能”的5朵金花產(chǎn)品。5朵金華毛利率均在45%以上，占公司收入的比重持續(xù)提升推動(dòng)公司的毛利率在近幾年原奶價(jià)格持續(xù)高企的狀況下仍然實(shí)現(xiàn)毛利率的穩(wěn)定略升。

光明集團(tuán)持續(xù)給予公司上下游支持，，保證公司長期持續(xù)成長。光明乳業(yè)是光明集團(tuán)旗下唯一一家上市的乳品企業(yè)，而集團(tuán)目前擁有較多優(yōu)質(zhì)乳品行業(yè)資源，包括上海地區(qū)最大的奶牛場以及新西蘭新萊特奶粉公司，同時(shí)集團(tuán)未來也將進(jìn)行乳品行業(yè)相關(guān)資源的收購，未來將為公司給予乳品行業(yè)的相關(guān)支持，保證公司長期持續(xù)成長能力。

盈利預(yù)測和投資建議：鑒于公司莫斯利安產(chǎn)品快速的增長勢頭超研報(bào)預(yù)期，同時(shí)將在今明兩年持續(xù)，研報(bào)將公司2013-2015年的EPS提升到0.45、0.65和0.88元，業(yè)績的復(fù)合增速在51%，而相對于目前股價(jià)的PE為48、33和24倍，相對于其較快的利潤增速來說，目前的估值仍偏低，研報(bào)繼續(xù)維持增持評級以及對公司的推薦。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，莫斯利安銷售增長低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

西部牧業(yè)：合資設(shè)立育肥場,肉牛產(chǎn)業(yè)布局更進(jìn)一步

合資設(shè)立育肥場，肉牛產(chǎn)業(yè)拓展更進(jìn)一步公司擬與農(nóng)六師合資建設(shè)2,000 頭肉牛育肥項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資2,306 萬元，預(yù)計(jì)2014 年5 月份建成。項(xiàng)目投產(chǎn)后可年存欄肉牛2,000 頭，年出欄體重450 公斤以上育肥肉牛6,000 頭，年均實(shí)現(xiàn)利潤總額548 萬元。

牛肉價(jià)格持續(xù)高景氣，進(jìn)口增長難以扭轉(zhuǎn)國內(nèi)供需局勢國內(nèi)牛肉供局勢持續(xù)偏緊，2013 年上半年，主產(chǎn)區(qū)牛肉價(jià)格均價(jià)為53.62 元/公斤，同比上漲34.5%。13 年1-4 月，牛肉累計(jì)進(jìn)口67,927 噸，同比增長15.8 倍。但牛肉進(jìn)口消費(fèi)占比很低，2012 年進(jìn)口量僅占國內(nèi)消費(fèi)1.8%，短期內(nèi)國內(nèi)牛肉供需緊張局勢難以扭轉(zhuǎn)。

借力“十二五”畜牧業(yè)倍增工程，公司未來奶牛、肉牛產(chǎn)業(yè)值得期待新疆自治區(qū)計(jì)劃“十二五”期間投資120 億元用于肉羊、肉牛養(yǎng)殖。

兵團(tuán)規(guī)劃到15 年牛羊肉產(chǎn)量達(dá)22 萬噸，牛奶產(chǎn)量達(dá)到90 萬噸，較10 年均實(shí)現(xiàn)翻番。公司具備發(fā)展牛羊肉的種源優(yōu)勢。其中，純種“紅安格斯”肉牛種群已發(fā)展到240 頭，是西北地區(qū)規(guī)模最大的純種肉牛種群，良種肉羊和細(xì)毛羊數(shù)量達(dá)到2 萬只。借力“十二五”畜牧業(yè)倍增工程，公司奶牛、肉牛產(chǎn)業(yè)有望實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。

預(yù)計(jì)13-15 年公司EPS 為0.38 元、0.54 元和0.72 元，維持“買入評級”。

考慮公司肉牛育肥場建設(shè)進(jìn)度，假設(shè)13-15 年，公司肉牛出欄量為4,000/6,000/10,000 頭。根據(jù)上半年公司自產(chǎn)奶增長情況，調(diào)整13-15 年泌乳奶牛假設(shè)為6000/7000/7000 頭。預(yù)計(jì)13-15 年公司EPS 為0.38 元、0.54元和0.72 元，維持“買入評級”。

風(fēng)險(xiǎn)提示

產(chǎn)量不達(dá)預(yù)期；飼草價(jià)格上漲；食品安全；養(yǎng)殖風(fēng)險(xiǎn)等